Diccionario de frases Economía/Sociología

Texto orginal: http://www-personal.umich.edu/~econjeff/Papers/econ_soc_phrase_original.pdf

Diccionario de frases Economía/Sociología

por Jeffrey A. Smith y Kermit Daniel.


De vez en cuando, puede que se encuentre algo aburrido por la expectativa de pasar otra tarde en casa de Jimmy hablando sólo con sus amigos economistas. Al fin y al cabo, incluso las anécdotas sobre los hijos de los miembros la facultad se hacen pesadas cuando se cuentan por tercera o cuarta vez. En esta situación, puede que piense en interactuar socialmente con estudiosos de una de las muchas otras disciplinas en la Universidad. ¡Cuidado! Si intenta hacer esto sin preparación, rápidamente se va a encontrar perdido en una densa niebla de jerga aparentemente incoherente, normas confusas sobre el habla y vestido políticamente correcto y incomprensión general.

Para eludir este problema, hemos preparado el DICIONARIO DE FRASES DE ECONOMÍA A SOCIOLOGÍA para ayudar a los economistas a ajustar su habla, de forma que sea comprensible para los sociólogos. Escogemos los sociólogos en vez de los de Ciencias Políticas ya que estos últimos tienden a ser antipáticos, gente desnutrida con ojos contemplativos, mientras que los sociólogos son entretenidos y monos. Al contrario de los antropólogos, los sociólogos pueden ser invitados a fiestas sin demasiada preocupación por la seguridad de la cubertería de plata, y su retórica, cuando se toma como música de fondo, tiene un placentero ritmo lírico. Quién sabe, si usa este diccionario de frases con suficiente cura, puedes terminar casado con un/a sociólogo/a.

Para ver cómo usar este diccionario de frases, considere la siguiente frase:

Esta pobre gente necesita más dinero

Busque «necesita” en la columna de Sociología y reemplácela con el término económico correspondiente, para formar la siguiente traducción:

Esta pobre gente quiere más dinero

¿No fue esto fácil? La siguiente vez que quiera hablar con un sociólogo, o – pobre de mí – leer un artículo en una revista de Sociología, mantenga el diccionario de frases bien cerca y no tendrá problema alguno.

Sección I : De Sociología a Economía

Término o frase sociológica                                      Término o frase económica

comportamiento racional                                          uso de reglas de decisión basadas en un cálculo

.                                                                                       matemático explícito, combinado con una

.                                                                                       función de utilidad en la que la riqueza

.                                                                                      monetaria es su único argumento

necesita                                                                         quiere

diferentes valores                                                       holgazanería

está correlacionado con                                            está correlacionado con

determina                                                                    está correlacionado con

es causado por                                                            está correlacionado con

estructural                                                                   institucional

tablas de contingencia                                              regresión no paramétrica

trabajo empírico                                                        tablas de contingencia

análisis estructural                                                   regresión de MCO

análisis estructural sofisticado                              modelo logit

endógeno                                                                    endógeno

exógeno                                                                       endógeno

posición en la jerarquía urbana                             el tamaño de la localidad donde vives

nexo causal                                                                 equilibrio general

explotación                                                                 contrato

discriminación                                                           diferencia salarial

empleos de baja remuneración                              trabajadores de baja productividad

élite corporativa                                                        trabajadores de alta productividad

patriarcado (I)                                                           división sexual del trabajo basada en diferencias

.                                                                                     tecnológicas

patriarcado (II)                                                          familia

privatismo sexual burgués                                      monogamia

arreglos familiares no normativos                        maternidad soltera

capital social (I)                                                         seguro descentralizado dentro de relaciones a largo plazo

capital social (II)                                                       tus amigos

modelo (I)                                                                   explicación

modelo (II)                                                                 diagrama involucrando círculos y flechas

clase                                                                             grupo de estudiantes

clase social                                                                  grupo de estudiantes especialmente simpáticos

comportamiento de clase                                        oportunidades de beneficio no explotadas

Marxista                                                                      Marxista

socialista                                                                     Marxista

comunista                                                                   Marxista

Comunista                                                                  Marxista

gobierno                                                                      Estado

maximización de beneficios                                    maximización de ingresos

monopolista                                                                gran empresa

desempleo                                                                   ocio

abandono de la fuerza laboral                                 ocio

macroeconomía                                                         gestión de demanda keynesiana

macroeconomía conservadora                               economía neoclásica

economía neoclásica                                                economía

economía marxista                                                   sociología

socialización                                                              capital informacional

hipersegregación                                                      hipérbola

Sección II: De Economía a Sociología

Término o frase económica                                      Término o frase sociológica

elasticidad                                                                      cero

costes de información                                                 cambio de gustos

cambio tecnológico                                                      cambio de gustos

cambio de precios relativo                                         cambio de gustos

comportamiento racional                                          comportamiento coherente

estructural                                                                    abstracción matemática absurda

economía                                                                      racionalización ex-post para mantener el actual arreglo institucional

Castro                                                                            Fidel

dictador                                                                        líder

Los autores agradecen a Larry Basem, Doug Massey y a Marta Tienda por incluir frases que aparecen en este libro en sus artículos.

Funcionó el ‘Bloqueo Invisible’ contra el Chile de Allende?

[Este artículo es una traducción de este post del blog  Pseudoerasmus ]

Por Pseudoerasmus

Publicación original: 21 de Mayo de 2015

Logró un ‘bloqueo invisible’ de los Estados Unidos desestabilizar la economía Chilena bajo la presidencia de Salvador Allende (1970-73) ? Funcionó? En pocas palabras: No.

Nota: este post no trata sobre otras acciones de EEUU relativas al golpe de Septiembre del 73, o sobre el régimen del General Pinochet. Trata sobre las dimensiones económicas y financieras de las relaciones entre EEUU y Chile durante los años de Allende.

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La paradoja del PIB de Cuba

El cálculo del PIB cubano ocasiona a veces disputas. Hay quienes por un lado dicen que Cuba es uno de los países más ricos de Latinoamérica, y hay otros que dicen que la economía de Cuba es más bien mediocre. ¿Quién tiene razón, y a qué se debe esta discrepancia?

Echemos un vistazo al PIB per cápita de Cuba según el Banco Mundial.

Según esta medida, Cuba tendría un PIB per cápita en dólares constantes del año 2000 de alrededor de 5400$. Esto sitúa a Cuba en la ‘clase media’ de Latinoamérica: por debajo de loa países más ricos (Puerto Rico, Aruba y Las Bahamas tienen 4 veces más PIB), pero por encima de países como Haiti, Bolivia, Nicaragua, Paraguay, Guatemala, Jamaica o Colombia.

Para poder comparar dentro de una serie temporal para un país dado, esta medida usa dólares constantes para tener en cuenta la inflación. A continuación, para comparar diferentes países, se convierten las monedas nacionales a una moneda común, el dólar.

cuba

Esto, sin embargo, no tiene en cuenta el hecho de que los precios en cada país son diferentes. Es por eso por lo que se suele aplicar una tercera corrección, que es el ajuste por Paridad de Poder Adquisitivo (PPA). El Banco Mundial tiene datos del PIB corregido por PPA.

Según esta medida, Cuba pasa a estar por encima de bastantes más países, siendo superada sólo por las Islas Caymán, Aruba, Trinidad y Tobago, Las Bahamas, Chile, St. Kitts y Nevis, y Antigua y Barbuda. Cuba ocuparía la novena posición de 37 países.

Captura2

 

La paradoja surge cuando uno consulta los datos de PIB del Proyecto Maddison, que tiene como objetivo dar cifras de PIB históricas comparables. En lugar de usar dólares constantes de 2005 ajustados por PPA, usan dólares internacionales constantes (Geary-Khamis) de 1990. Esta medida también está ajustada por PPA.

En este medida, Cuba vuelve a estar entre los países menos aventajados de Latinoamérica, tanto si se examina su PIB en términos absolutos o relativos a 1960.

Captura

Captura2

Si estudiamos Cuba por periodos,

cUBAGDP

El primer periodo marcado en azul comienza tras el final de la Revolución cubana, caracterizada por un estancamiento del crecimiento.

El segundo periodo comienza con la entrada de Cuba en el Consejo de Ayuda Mutua Económica (COMECON o CAME), una organización de cooperación internacional promovida por la Unión Soviética. Cuba llegó a recibir importantes subsidios de CAME, incluyendo compras de azúcar, la principal exportación cubana, por precios 11 veces superiores a los de mercado. Con la entrada de la ayuda soviética, Cuba experimenta un fuerte crecimiento.

El tercer periodo corresponde al Periodo Especial: marcado por el fin de los subsidios soviéticos, y la necesidad de readaptar la economía. Durante el mismo, el gobierno lleva a cabo reformas que abren algo la economía al exterior, fomentando el turismo. Estas medidas tienen éxito, relanzando la economía del país.

La pregunta que queremos plantear y resolver aquí es: ¿Cuál es el verdadero PIB de Cuba? ¿Por qué dan estimaciones diferentes el Banco Mundial y Maddison?

Según dos de los economistas, hay dificultates con estimar qué índice de ajuste PPA aplicarle a Cuba, y explican cómo han tratado de superarlas:

Cuba, 1800-1902, Santamaría, A. (2005), ‘Las cuentas nacionales de Cuba, 1690–2005’ Centro de Estudios Históricos, Centro Superior de Investigaciones Científicas (mimeo). The level for 1800 assumed to be identical to that for 1792. 1902-1958, Ward, M. and J. Devereux (2009), “The Road Not Taken: Pre-Revolutionary Cuban Living Standards in Comparative Perspective” (mimeo) 1958 onwards, Maddison, A. (2009), Statistics on World Population, GDP and Per Capita GDP, 1- 2006 AD, last update: March 2009, horizontal file http://www.ggdc.net/maddison/. An important caveat is that Maddison (2006) level for 1990 has not been accepted. The reason is that given the lack of PPPs for Cuba in 1990 Maddison (2006: 192) assumed its per capita GDP was 15 percent below the Latin American average. Since this is an arbitrary assumption, I started from Brundenius and Zimbalist’s (1989) estimate of Cuba’s GDP per head relative to six major Latin American countries (Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, and Venezuela, LA6) in 1980 (provided in Astorga and Fitzgerald 1998) and applied this ratio to the average per capita income of LA6 in 1980 Geary-Khamis dollars to derive Cuba’s level in 1980. Then, following Maddison (1995: 166), I derived the level for 1990 with the growth rate of real per capita GDP at national prices over 1980-1990 and reflated the result with the US implicit GDP deflator to arrive to an estimate of per capita GDP in 1990 at 1990 Geary-Khamis dollars. Interestingly the position of Cuba relative to the US in 1929 and 1955 is very close to the one Ward and Devereux (2009) derived with a different approach. (Bolt & van Zanden 2013)

A su vez, Ward y Devereux (2009) aplican un método diferente, el Índice Ideal de Fisher

The Penn World Tables (the PWT) and Maddison (2007) value income with world prices calculated using the Geary Khamis procedure. In simple terms, Geary Khamis world prices are the expenditure-weighted average of national prices for all economies. We lack sufficient data to calculate Geary Khamis price indices for Cuba. For our bilateral comparison, the Fisher Ideal index has theoretical advantages over the Geary Khamis index. In particular, it is a “superlative index” and does not suffer from a substitution bias arising from using a fixed set of world prices see Diewert (1976), see also Neary (2004).

Hasta ahora, dos de los métodos empleados aquí (dólares GK e índice ideal de Fisher) dan resultados similares.

¿Qué hace el Banco Mundial? Lo mismo que hacían las Penn World Tables (PWT): usar los índices de precios del International Comparison Program (of prices) del Banco Mundial. Varios autores que participaron en la elaboración de las PWT han criticado la versión de 2005 del índice de precios. En la versión previa a la actual de las PWT, sí aparece Cuba, indicando valores de PIB ajustado por PPA similares a los del Banco Mundial.

En la última revisión de los índices de precios del Banco Mundial, ya no aparece una estimación de su PIB, indicando que

The official GDP of Cuba for reference year 2011 is 68,990.15 million in national currency. However, this number and its breakdown into main aggregates are not shown in the tables because of methodological comparability issues. Therefore, Cuba’s results are provided only for the PPP and price level index. In addition, Cuba’s figures are not included in the Latin America and world totals.

Si los economistas encargados de las PWT y del propio Banco Mundial dudan de sus estimaciones del PIB ajustado de Cuba, es difícil darlas por válidas. Las de Maddison y Ward-Devereaux, en cambio, parecen dar resultados similares, por lo que quizá su método sí sea válido.

Tampoco UNDP, la agencia de la ONU encargada de elaborar el  Índice de Desarrollo Humano (IDH) da por bueno el PIB de Cuba en su edición de 2010. En 2015, usando un PIB revisado, el HDI cae a 0.759. Cuba deja por tanto de ser el segundo país con el HDI más alto de Sudamérica para pasar a ser el noveno.

The 2013 HDI value published in the 2014 Human Development Report was based on miscalculated GNI per capita in 2011 PPP dollars, as published in the World Bank (2014). A more realistic value, based on the model developed by HDRO and verified and accepted by Cuba’s National Statistics Office, is $7,222. The corresponding 2013 HDI value is 0.759 and the rank is 69th.

Así pues, con los datos del PNB per capita (No PIB, pero esto no es relevante) revisados (dólares de 2011, ajustados por paridad de poder adquisitivo), comparando con los países de Sudamérica, Cuba queda así:

Trinidad and Tobago 26.090
Argentina 22.050
Bahamas 21.336
Chile 21.290
Saint Kitts and Nevis 20.805
Antigua and Barbuda 20.070
Uruguay 19.283
Panama 18.192
Venezuela (Bolivarian Republic of) 16.159
Mexico 16.056
Brazil 15.175
Costa Rica 13.413
Barbados 12.488
Colombia 12.040
Dominican Republic 11.883
Peru 11.015
Grenada 10.939
Ecuador 10.605
Dominica 9.994
Saint Vincent and the Grenadines 9.937
Saint Lucia 9.765
Paraguay 7.643
Jamaica 7.415
El Salvador 7.349

Cuba

7.301

Guatemala 6.929
Guyana 6.522
Nicaragua 4.457
Honduras 3.938
Haiti 1.669

De 30 países, Cuba ocupa la posición 25, con Guatemala, Guayana, Nicaragua, Honduras y Haiti por detrás.

De 12 islas caribeñas, Cuba es la número 11, sólo por delante de Haiti.

Conclusión

Por un lado, tenemos la estimación del Banco Mundial, que el propio Banco Mundial cuestiona. Por otro lado, tenemos las estimaciones de Ward-Devereux, Maddison y UNCP. Estas tres fuentes parecen coincidir aproximadamente en la posición relativa de Cuba dentro de las economías latinoamericanas. Esta triple coincidencia, frente a los datos del Banco Mundial, que cuestiona sus propias estimaciones, debería decantarnos a favor del consenso: que Cuba es un país pobre dentro de latinoamérica.

Una crítica a esto es que deberíamos comparar otros indicadores: mortalidad, esperanza de vida, escolarización, o malnutrición. Eso también es de interés, pero no el objeto de este post.

La paradoja del PIB cubano queda pues resuelta.

Niveles de conocimiento económico

Bryan Caplan escribió un artículo hace tiempo presentando un esquema del conocimiento macroeconómico por niveles. Recientemente, Anthony J. Evans, en Markets for Managers, presenta una idea similar:

Or, as Arnold Kling puts it, there are three schools of thought. To Chicago economists ‘markets work, use markets’. To Keynesian economists ‘markets fail, use government’. But to Austrian economists ‘markets fail, use markets’. If there’s inefficiency, then there is waste. And all waste is a profit opportunity. It is precisely because markets fail that there’s an incentive for entrepreneurs to find new ways to do business. The identification of friction does not cast doubt on the ability of markets to serve as a coordination device. As my professor Peter Boettke would say, if it wasn’t for real world friction we’d fall over whenever we tried to put one foot in front of the other. The ‘information economists’ are right – friction is the norm. But this isn’t necessarily a bad thing. After all, try to imagine a world of perfect information. In the movie ‘What Women Want’, Mel Gibson had the power of understanding exactly what women were thinking. There was less of an information asymmetry. But even if such a world were possible, it wouldn’t necessarily be desirable.

Nivel 1, La posición popular (Los mercados fallan mucho, el Estado funciona mejor, usa el Estado a ser posible): Los mercados son horribles y de suma cero. Hace falta regular todo aspecto de los mismos, o incluso nacionalizar algunas industrias y el libre comercio. En el extremo, de no ser por los problemas prácticos que tiene, implementar la planificación central.

Nivel 2, Economía de Primer Semestre (Los mercados funcionan bien, el Estado suele fallar, usa los mercados siempre): Los mercados son geniales. Pueden resolver todo problema que te imagines fácilmente. Los Estados empeorarán siempre las cosas si intervienen.

Nivel 3, Economía de Segundo Semestre (Los mercados suelen fallar, los Estados a veces funcionan, usa el Estado a veces): Los mercados fallan. Hay externalidades, bienes públicos, y fallos de mercado. Por tanto, aunque los mercados están bastante bien, el Estado tiene un papel importante que jugar a la hora de regularlos y asegurar de que funcionen adecuadamente. Los mercados totalmente libres son una fantasía.

Nivel 4: Public Choice (Los mercados fallan a veces, los Estados fallan más, usa los mercados): Los Estados también fallan. Los fallos de mercado deben ser tenidos en consideración junto con los fallos de Estado, y resulta que en muchas ocasiones, los costes de la intervención estatal superan a sus beneficios, por lo que es mejor dejar fallos de mercado sin resolver.

Nivel 5, Análisis Institucional/Cultural (Los mercados funcionan muy bien, los Estados no funcionan tan bien, usa los mercados). La acción voluntaria, y las normas institucionales, culturales, y morales pueden resolver, hasta cierto punto y dado el tiempo suficiente, externalidades, fallos de mercados y proveer bienes públicos. La gente no es completamente egoísta, y puede diseñar ingeniosos arreglos institucionales y contratos para permitir una cooperación más robusta. Las condiciones económicas para la eficiencia económica son vistas como suficientes, no necesarias. Esto explica por qué los Estados funcionan mejor de lo que describe la Public Choice, pero también por qué los mercados funcionan aún mejor de lo que las teorías de fallos de mercado describen.

Ocurre algo curioso: El Nivel 5 es similar al Nivel 2, que es un nivel mucho menos sofisticado, lo que puede explicar la escasa popularidad del Nivel 5. Los que ocupan este nivel pueden parecer los ‘fundamentalistas del mercado’ del Nivel 2, inconscientes del conocimiento del Nivel 3. Brya Caplan ilustra esto aquí:

So just to play into your fears, I’ll begin by quoting Dr. Horrible’s Sing-Along Blog.  In this scene, Penny is telling Dr. Horrible about her last date – never realizing that Dr. Horrible is secretly in love with her.

Penny: But, he turned out to be totally sweet. Sometimes people are layered like that. There’s something totally different underneath than what’s on the surface.
Dr. Horrible: And sometimes there’s a third, even deeper level, and that one is the same as the top surface one. Like with pie.

This scene perfectly captures what I’m going to tell you about health care.  On the surface, a free market in health care seems like the best approach.  When you look a little deeper, the free-market approach seems naive and dangerous.  When you look deeper still, however, the free market approach turns out to be the best after all.

Undercover Lacau in the Chinese Comunist Party / Lacau encubierto en el Partido Comunista Chino

China


ENGLISH VERSION    |    VERSIÓN EN CASTELLANO 


English version

One of the most important concepts of Lacau is that of ‘empty signifiers’.

Ernesto Lacau, Marxist of psicoanalític leanings, analized populism like no one before him. One very important concept of his theory is that of the ‘floating signifier’ or ‘empty signifier’, that is nothing more than a word or a concept that has many meanings, thus, it’s overdetermined. It’s somewhat ambiguous that it does not have one meaning, but that the diferent meanings -that represent diferent social struggles- within the same meaning are in constant dispute, fighting to become hegemonic, and thus, to enjoy social acceptance. What is curious about empty signifiers is that they posses unquestionable social legitimacy and there’s a strong positive affection towards them. Thus, this is what it’s political for Lacau, the fight for the hegemony of the meaning within each empty signifier.
https://anarquiademercado.wordpress.com/2015/04/18/desmontando-estrategia-politica-podemos-partei/ (I recomed ou follow this blog)

In China, the meaning of ‘socialism’ has been extremely important in the discourse of the Chinese Communist Party it’s high class members, specially when introducing economic reforms while trying not to be perceived as breaking off with the traditional party ideals or that such reforms were not perceived as treason.

political dissidents often find themselves deemed to be “anti -Party,” or “anti-socialism,” a charge that can end their career, if not their life.

In the book How China Became Capitalist by Ronald Coase and Ning Wang, there are very nice examples of this attempt to change the meaning of a particular empty signifier, in this case socialism or it’s implications and even Marxism. This arises from the need to change policies inhereted from Mao and still remain faithfull to Mao and socialism. All of the quotes in this post are from Coase & Ning’s book.

Hua managed to turn China away from Mao’s radical ideology and preoccupation with class struggle and lead the country to socialist
modernization. But Hua was caught in a political dilemma. On the one hand, Hua and the Chinese government remained committed to socialism and ideologically loyal to Mao. The disappointing performance of socialism and Mao’s deplorable economic record had not totally destroyed the ideological legitimacy of socialism nor broken down the cult of personality around Mao. Even after his death, Mao was still widely respected as a great leader by both the political elites and the common people. Even the arrest of the Gang of Four was legitimizes by their supposed betrayal of Mao, and attributed to Mao’s foresight – he had picked Hua as First Vice Chairman in 1975 rather than Wang Hongwen, a member of the Gang of Four The legitimacy of Hua’s leadership was therefore believed to depend on continued def erence to Mao’s teachings. On the other hand, Hua realized that he could not let some of Mao’s decisions remain un changed, in particular the ongoing Cultural Revolution and Mao’s 1975 decision to depose Deng again for his reluctance to endorse the Cultural Revolution .

Xue Muqiao, a renowned economist and economic advisor to the State Council, published a paper in the People’s Daily on July 20th, 1979 that urged the government to permit self -employment. This strategy had been used effectively, immediately after the founding of the People’s Republic of China, to tackle the problem of unemployment that many cities faced in 1949–1950. As a loyal Party member, Xue was committed to socialism and the collective economy; but as an economist, Xue knew what practical measures would be effective. The mounting employment pressure and the risk of large scale social unrest forced the Chinese government to implement Xue’s suggestion. On September 29th, 1979, at a meeting held to celebrate the thirtieth anniversary of the People’s Republic, Head of the State Ye Jianying called for the recognition of the “individual economy (getijingji)”; this was a euphemism for private economy. Three months later, the first officially registered “individual economy” made its appearance in Wenzhou on November 30th, 1979. The flood gates were now open for a revival of private economy in urban China. What Mao had condemned as the antithesis of socialism was officially welcomed back as the “appendix to and complement of socialism .”

By 1984, when The Third Plenum of the Twelfth Central Committee was held in Beijing, the Chinese government had come to accept the goal of reform as building a “commercial economy with plan,” that is, a market economy in disguise. This was a landmark event in the history of the Chinese economic reform. It consolidated the marginal revolutions that had swept Chin a since Mao’ s death and officially recognized the legitimacy of the private sector under socialism. Socialist modernization – strengthening the state sector – ended its role as the leitmotif of reform. In its place, “building socialism with Chinese characteristics,” first proposed by Deng in 1982, was officially embraced by Zhao Ziyang, then General Secretary of the Party, in 1987 at the  Thirteen the National Congress of the Party. This new unifying ideology wholeheartedly welcomed the market mechanism and, to a less degree, the private sector. The former would gradually overshadow and ultimately replace central planning; the latter would come to be treated more equally with the state sector. No one could
possibly have foreseen such a sea-change in the Chinese economy as occurred in the first decade of reform.

Chen was called back to run the economy after the disastrous Great Leap Forward, but fell out of favor again soon after. He returned to office only after the Third Plenum of the Eleventh Central Committee. His vision of socialism as “the planned economy as primary, market adjustments as auxiliary” was to serve as the guiding light of the Chinese economic reform until the mid-1980s. Chen’s rationale for incorporating the market and the private sector into socialism was pragmatic: the central plan could not be designed in so complete manner as to cover every detail of the economy. […] As a result, Chen’s adage, «the planned economy as primary, market adjustments as auxiliary,» became the government’s official position in 1982.

At the beginning, the leaders were united in wanting to make China a «powerful, modern, socialist country» (1978). It did not take long for them to revise their mission to put in place «socialism with Chinese characteristics» (1982) and «a commerce economy with plan» (1984), before finally embracing «a socialist market economy with Chinese characteristics» (1992). In this process, Shenzen was caught in a constant struggle to reconcile itself the the continually shifting Party line.

Deng reiterated a theory he had long cherished:

The proportion of planning to market forces is not the essential difference between socialism and capitalism. A planned economy is not equivalent to socialism, because there is planning under capitalism too; a market economy is not capitalism, because there are markets under socialism too. Planning and market forces are both means of controlling economic activity. The essence of socialism is liberation and development of the productive forces, elimination of exploitation and polarization, and the ultimate achievement of prosperity for all. This concept must be made clear to the people. Are securities and the stock market good or bad? Do they entail any dangers? Are they peculiar to capitalism? Can socialism make use of them? We allow people to reserve their judgement, but we must try these things out. If, after one or two years of experimentation, they prove feasible, we can expand them. Otherwise, we can put a stop to them and be done with it. We can stop them all at once or gradually, totally or partially. What is there to be afraid of? So long as we keep this attitude, everything will be alright, and we shall not make any major mistakes. In short, if we want socialism to achieve superiority over capitalism, we should not hesitate to draw on the achievements of all cultures and to learn from other countries, including the developed capitalist countries, all advanced methods of operation and techniques of management that reflect the laws governing modern socialized production.

Deng went far beyond the familiar boundary of market socialism. There was no ism, no dogma of any kind to defend in Deng’s view of socialism. Socialism was, rather, an open system that should «draw on the achievements of all cultures and learn from other countries, including the developed capitalist countries.» Socialism was no longer exclusively identified with collective ownership and central planning. Rather, «the essence of socialism» was «the ultimate achievement of prosperity for all.» At a time when the Chinese leadership was anxious to preserve socialism and ward off capitalism, Deng simply set aside a meaningless and distracting ideological debate and focused on the practicalities of moving the Chinese economy forward.

The seeming contradiction between a continuing political commitment to socialism on the one hand, and market reform on the other, had confused many Chinese leaders and ordinary people, particularly those who remained loyal to orthodox Marxism. For generations of Party members who had grown up knowing nothing else but the doctrines of socialism, the market reform must have profoundly challenged their political beliefs and created some confusion. If Deng wanted to succeed in «keeping clear heads», he also had to fight a battle of ideas.

In Zhuhai, Deng warend the local leaders in plain language that what threatened Chinese socialism most was not the «Right tendencies,» but the «Left tendencies.» This was a radical departure from the views held dear by Chinese leaders that capitalism (or the «Right» in Chinese political terminology) was the number one enemy of socialism. As a devoted Party member, Deng never abandoned his political belief in Marxism. Yet he creatively redefined Marxism to make it not only compatible with China’s market reform, but an indispensable epistemic requirement: «In studying Marxism-Leninism we must grasp the essence and learn what we need to know. Weighty tomes are for a small number of specialist; how can the masses read them? It is formalistic and impracticable to require that everyone read such works. It was from the Comunist Manifesto and The ABC of Comunism that I learned the rudiments of Marxism. Recently, some foreigners said that Marxism can not be defeated. That is so not because there are so many big books, but because Marxism is the irrefutable truth. The essence of Marxism is seeking truth from facts. That’s what we should advocate, not bookworship. The reform and the open policy have been successful not because we relied on books, but because we relied on practice and sought truth from facts It was the peasants who invented the household contract responsibility system with remuneration linked to output. Many of the good ideas in rural reform came from people at the grassroots. We processed them and raised them to the level of guidelines for the whole country. Practice is the sole criterion for testing truth. I haven’t read too many books, but there is one thing I believe in: Chairman Mao’s principle of seeking truth from facts. That is the principle we relied on when we were fighting wars, and continue to rely on it in construction and reform. We have advocated Marxism in our lives. Actually, Marxism is not abtruse. It is a plain thing, a very plain truth.»

The most extraordinary feature of Chinese economic reform is perhaps that the Chinese Communist Party has survived, and in deed thrived, over the three decades of market transformation. It clearly attests to the organizational flexibility and adaptability of the Party in the aftermath of a failed social experiment – not its own invincibility or the superiority of socialism itself. But what is even more extraordinary is that a reform intended to save socialism has inadvertently turned China into a market economy. The Trojan horse in this astonishing tale ins the Chinese teaching «seeking truth from facts,» which Deng Xiaoping mistakenly called «the essence of Marxism.» When China became a gigantic economic laboratory, the forces of competition were able fo work their magic. In an experimental process of discovery, resources were directed to their most profitable utilization,, institutional arrangements and organizational structures emerged to facilitate collective learning. Tinkering with Mao’s legacy on the ground, China, step by step, not without side steps or retrogressive movements, found itself transformed into a market economy after thirty years of reforms which had been intended to save socialism.


 

Versión en castellano

Uno de los conceptos más importantes de Lacau es el de los ‘significados flotantes’.

Ernesto Laclau, marxista de orientación psicoanalítica, analizó el populismo como nadie antes lo había hecho. Un concepto importantísimo de su teoría es el de significante flotante o significante vacío, que no es más que una palabra o concepto que tiene muchos significados, por lo tanto, que está sobredeterminado. Es algo ambiguo, que no tiene un significado único sino que los distintos significados -que representan las diferentes demandas sociales- dentro del mismo significante están en disputa continua luchando por convertirse en hegemónicos, y por lo tanto, de gozo de aceptación social. Lo curioso de estos significantes flotantes es que poseen una legitimidad social incuestionable y un fuerte afecto positivo asociado a ellos. Así que, eso es lo político para Laclau, la lucha por la hegemonía de los significados dentro de cada significante flotante.
https://anarquiademercado.wordpress.com/2015/04/18/desmontando-estrategia-politica-podemos-partei/ (recomiendo seguir este blog)

En China, el significado de ‘socialismo‘ ha sido extremadamente importante en el discurso del Partido Comunista Chino y sus miembros de alto rango, especialmente al introducir reformas económicas intentando a su vez de no ser percibidos como que uno rompe con los ideales tradicionales del partido o que esas reformas no fueran percibidas como una traición.

los «disidentes» políticos comúnmente se encontraban acusados de ser «antiPartido»  o «antisocialismo», una acusación que podía arruinar sus carreras profesionales, e incluso su vida.

En el libro How China Became Capitalist por Ronald Coase Ning Wang, hay muy buenos ejemplos de un significado flotante en particular, en este caso es socialismo o sus implicaciones, incluso Marxismo. Esto emerge de la necesidad de cambiar las políticas heredadas de Mao y a su vez mantenerse fiel a Mao y al socialismo. Todas las citas en este post son del libro de Coase & Ning (traducidas).

Hua consiguió hacer virar a China lejos de la ideología radical de Mao y de la preocupación con la guerra de clases que llevó al país a la modernización socialista. Pero Hua, se encontraba con un dilema político. Por un lado, Hua y el gobierno Chino querían seguir fieles al socialismo y ideológicamente leales a Mao. El rendimiento decepcionante del socialismo y el deplorable historial de Mao no destruyeron completamente la legitimidad ideológica del socialismo ni rompieron el culto de personalidad alrededor de Mao. Incluso después de su muerte, Mao era ampliamente respetado como un gran líder tanto por las élites políticas como por el pueblo. Incluso, el arresto de la Banda de los Cuatro fue legitimada por su supuesta traición a Mao, y atribuida a la precaución de Mao – escogió a Hua como Primer Vicepresidente en 1975 en vez de a Wang Hongweng, un miembro de la Banda de los Cuatro. La legitimidad del liderazgo de Hua era, por tanto, dependiente en una continua deferencia a las enseñanzas de Mao. Por otro lado, Hua se dio cuenta que no podría mantener algunas decisiones que tomó Mao, en particular la Revolución Cultural y la decisión de Mao en 1975 de destituir a Deng por su reticencia a dar soporte a la Revolución Cultural.

Xue Muqiao, un economista de renombre y asesor económico al Consejo de Estado, publicó un artículo en el People’s Daily (un periódico chino de gran tirada) el 20 de Julio de 1979 donde urgía al gobierno que permitiera el autoempleo. Esta estrategia fue efectivamente usada, inmediatamente después de fundar la República Popular China, para abordar el problema del desempleo al que se enfrentaron muchas ciudades en 1949-50. Como un miembro leal al Partido, Xue estaba comprometido con el socialismo y la economía colectiva; pero como economista, Xue sabía qué medidas prácticas sería efectivas. El creciente desempleo y el riesgo de malestar social a gran escala forzó al gobierno Chino a implementar la sugerencia de Xue. El 29 de Septiembre de 1979, en una reunión para celebrar el treinta aniversario de la República Popular, el Jefe de Estado Ye Jianying llamó al reconocimiento de ‘la economía individual (getijingji)»; esto era un eufemismo para la economía privada. Tres meses después, la primera «economía individual» registrada apareció en Wenzhou el 30 de Noviembre de 1979. Las compuertas se hallaban abiertas para el renacimiento de la economía privada en la China urbana. Lo que Mao condenó como la antítesis del socialismo era oficialmente recibido como el «apéndice de y complemento al socialismo.»

Para 1984, cuando el Tercer Pleno del Veintavo Comité Central se celebró en Beijing, el gobierno Chino había acabado aceptando como objetivo de al reforma construir una «economía comercial con un plan,» esto es, una economía de mercado encubierta. Esto era un hito en la historia de la reforma económica de China. Consolidaba las revoluciones marginales que habían barrido China desde la muerte de Mao y el reconocimiento oficial de la legitimidad del sector privado bajo el socialismo. La modernización socialista – fortalecer el sector estatal – dejó de ser el leitmotiv de las reformas. En su lugar, «construir el socialismo con características Chinas,» fue propuesto por primera vez por Dang en 1982, y fue oficialmente abrazado por Zhao Ziyang, por entonces el Secretario General del Partido, en 1987 durante el Treceavo Congreso Nacional del Partido. Esta nueva y unificadora ideología daba la bienvenida con entusiasmo al mecanismo de mercado y, en menor grado, al sector privado. El primero sería gradualmente eclipsado y en última instancia reemplazaría la planificación central; el último tendría un trato más igual con el sector estatal. Nadie podía haber precedido este cambio radical en la economía China tal y como ocurrió en la primera década de las reformas.

Después del Gran Salto Chen fue llamado a dirigir la economía, pero poco después cayó en desgracia. Retornó a la oficina después del Tercer Plano del Onceavo Comité Central. Su visión del socialismo como «la economía planificada como principal, ajustes por el mercado como auxiliario» serviría como la estrella de guía durante las reformas económicas de China hasta medianos de los 80. La justificación de Chen para incorporar el mercado y el sector privado en el socialismo era pragmático: el plan central no podría ser diseñado de forma tan precisa como para cubrir cada detalle de la economía. [… ] Como resultado, el lema de Chen, «la economía planificada como principal, ajustes por el mercado como auxiliario,» pasó a ser la posición oficial del gobierno en 1982.

En sus inicios, los líderes estaban unidos en querer hacer China un «país socialista poderoso y moderno» (1978). No tomó demasiado que revisaran su misión para poner en su lugar «socialismo con características Chinas» (1982) y «una economía comercial con plan» (1984), antes de abrazar «una economía socialista de mercado con características Chinas» (1992). En este proceso, Shenzen se encontró en una lucha constante para reconciliarse a si mismo con la cambiante línea del Partido.

Deng reiteró una teoría que había mantenido durante tiempo:

La proporción de las fuerzas de planificación a las de mercado no es la diferencia esencial entre el socialismo y el capitalismo. Una economía planificada no es equivalente al socialismo, ya que también hay planificación bajo el capitalismo; una economía de mercado no es capitalismo, ya que también hay mercados bajo el socialismo. Las fuerzas de planificación y de mercado, ambas son métodos de control de la actividad económica. La esencia del socialismo es la liberación y desarrollo de las fuerzas productivas, la eliminación de la explotación y polarización, y última instancia, la prosperidad para todos. Este concepto debe quedar claro para el pueblo. ¿Los valores y la bolsa son buenos o malos? ¿Implican peligros? ¿Son peculiares al capitalismo? ¿Puede el socialismo hacer uso de ellos? Debemos permitir que la gente mantenga su juicio sobre ellas, pero debemos probar estas cosas. Si, después de un o dos años de experimentación, se prueban factibles, podemos expandirlas. Alternativamente, podemos poner punto y final al ellas. Podemos pararlas todas de repente o gradualmente, totalmente o parcialmente. ¿De qué tenemos de estar asustados? Mientras mantengamos esta actitud, todo irá bien, y no tendremos por qué cometer grandes errores. En resumen, si queremos que el socialismo logre su superioridad sobre el capitalismo, no deberíamos dudar en aprender de los logros de todas las culturas y de otros países, incluyendo los países capitalistas desarrollados, todos los métodos de operación y técnicas de administración que reflejan las leyes que gobiernan la producción socializada moderna.

Deng fue mucho más allá de la frontera del socialismo de mercado. No había ismo, ho había dogma de ningún tipo a defender según la visión de Deng del socialismo. El socialismo era, más bien, un sistema abierto que debería «aprender de los logros de todas las culturas y de otros países, incluyendo los países capitalistas desarrollados». El socialismo ya no se identificaba exclusivamente con la propiedad colectiva y la planificación central. Más bien, «la esencia del socialismo» era «en última instancia, la prosperidad para todos.» Durante el tiempo en el que el liderazgo Chino estaba ansioso para preservar el socialismo y protegerse del capitalismo, Deng dejó de lado un debate ideológico sin significado y que distrae, y se centro en las factibilidad de tirar a China adelante.

La aparente contradicción entre el constante compromiso político al socialismo por un lado, y la reforma de mercado por otro, confundió a muchos líderes Chinos y al pueblo, particularmente a aquellos que permanecían leales al Marxismo ortodoxo. Durante generaciones los miembros del Partido crecieron sabiendo nada más que las doctrinas del socialismo, la reforma de mercado desafió sus creencias políticas y creó algo de confusión. Si Deng quería ser exitoso en «mantener sus manos limpias», también tenía que luchar en la batalla de las ideas.

En Zhuhai, Dengo alertó a los líderes locales en simple lenguaje que lo que amenazaba al socialismo Chino no eran las «tendencias derechistas» sino las «tendencias izquierdistas». Esto era una ruptura radical con la visión que mantenían los líderes chinos de que el capitalismo (o la «derecha» en terminología política China) era el enemigo número uno del socialismo. Como un dedicado miembro del Partido, Deng nunca abandonó su creencia política en el Marxismo. Aún así, redefinió de forma creativa el Marxismo para hacerlo no solo compatible con la reforma de mercado de China, sino como un requerimiento epistemológico indispensable: «En estudiar el Marxismo-Leninismo debemos comprender la esencia y aprender que necesitamos conocer. Los tratados son para un pequeño número de especialistas; ¿cómo pueden las masas leerlos? Es formalista e impracticable requerir a todo el mundo que lea estas obras. Era del Manifiesto Comunista y del El ABC del Comunismo que he aprendido las primeras nociones del Marxismo. Recientemente algunos extranjeros han dicho que el Marxismo no puede ser derrotado. Esto no es por qué haya muchos tratados, pero por qué el Marxismo es una verdad irrefutable. La esencia del Marxismo es la de encontrar la verdad en los hechos. Esto es lo que deberíamos defender, no la adoración de unos libros. La reforma y la política abierta han sido exitosa no por qué nos hemos basado i en los libros, pero por qué nos hemos basado en la práctica y hemos encontrado la verdad en hechos. Fueron los campesinos que inventaron el sistema del contrato de responsabilidad del hogar con la remuneración atada a la producción. Muchas de las buenas ideas en la reforma rural provinieron de aquellos en las bases. Los procesamos y los elevamos al nivel de guías a seguir para todo el país. La práctica es el único criterio para poner a prueba la verdad. No he leído demasiados libros, pero hay una cosa en la que creo: el criterio de distinguir la verdad en los hechos del presidente Mao. Hemos defendido el Marxismo en nuestras vidas. De hecho, el Marxismo no es abstruso. Es algo muy sencillo, una sencilla verdad. 

La característica más extraordinaria de la reforma económica de China puede que sea que el Partido Comunista Chino haya sobrevivido, y de hecho prosperado, durante más de tres décadas de transformación de mercado. Claramente da fe de la flexibilidad organizativa y adaptabilidad del Partido en la estela de un experimento social que fracasó – no su propia invencibilidad o la superioridad del socialismo en sí. Pero lo que es aún más extraordinario es que la reforma que intentó salvar el socialismo involuntariamente ha transformado a China en una economía de mercado. El caballo de Troya en esta asombrosa historia es la enseñanza China de «encontrar la verdad en los hechos,» que Deng Xiaoping incorrectamente llamó «la esencia del Marxismo.» Cuando China se convirtió en un gigante laboratorio, las fuerzas de la competencia fueron capaces de hacer su magia. En un proceso experimental de descubrimiento, los recursos eran dirigidos a su utilización más provechosa, emergieron arreglos institucionales y estructuras organizativas para facilitar el aprendizaje colectivo. Enmendando el legado de Mao, China, paso a paso, no sin esquivas o pasos hacia atrás, se vio transformada en una economía de mercado después de treinta años de reformas cuya intención era salvar el socialismo.

Una Perspectiva Crítica sobre el Financiamiento Público de los Grados Universitarios

Resumen

En este texto analizo críticamente las diferentes categorías de argumentos favorables al financiamiento público de los grados universitarios y encuentro que no pueden justificar el alto nivel de subsidios del que gozan hoy en día. A parte de analizar las grandes categorías de argumentos a favor de los subsidios, presento argumentos adicionales en contra de las subvenciones. Finalmente expongo un método de financiamiento que no requiere de un alto nivel de subsidios pero intenta preservar o no empeorar la equidad en el acceso a la universidad. Durante todo el escrito, menos en un inciso final, supondremos que solo se modifica sobre quién recaen los costes de financiamiento de los grados en la universidad pública, hay otras ventajas de modificar quien y como se da esta formación que no trataremos aquí.



Índice

1. Situación Actual

2. Eficiencia

2.1 Externalidades positivas

2.2 Externalidades negativas

3. Igualdad y equidad

4. Financiamiento

5. Derechos y obligaciones

6. Conclusiones


1. Situación Actual

Como es comúnmente conocido, a mayor nivel de formación, menor paro.1 En España, con datos del 2012, el informe Panorama de la educación INFORME ESPAÑOL 2014, muestra que aquellos que tienen una formación superior a la segunda etapa de la educación secundaria y postsecundaria no terciaria, un 66% esta ocupado y un 22% esta en el paro. En cambio, aquellos que poseen formación terciaria, un 77% esa ocupado y un 14% al paro. Aún con estos datos hace falta considerar que nos encontramos en la parte baja del ciclo económico, en 2005, aquellos con estudios terciarios, solo un 6,1% se encontraba en el paro. El nivel formativo del individuo, no solo condiciona sus opciones de encontrar trabajo,2 sino que también condiciona su nivel salarial y calidad del puesto de trabajo. Normalizando a 100 los ingresos de los trabajadores con formación secundaria, encontramos que los trabajadores con formación terciaria tienen un índice salarial de 141, con datos del 2011. En España, encontramos un VAN público de la educación terciaria de 28.735$ mientras que el VAN privado de uno con estudios superiores llega a 120.546$, esto nos indica que la formación terciaria es una inversión altamente provechosa.

Aunque el mercado laboral en España tenga un montón de problemas, es difícil justificar las subvenciones a grados universitarios a causa de esto, ya que sus grandes problemas provienen de la legislación vigente, que es fuente de una gran dualidad laboral.3 España es un referente en cuanto a un mercado laboral insider-outsider y su liberalización sería una posible cura a sus problemas, aunque también hay otras propuestas, como el contrato único o la flexiseguridad, para solucionar estos males.4

Actualmente, en un intento de contribuir a la estabilidad presupuestaria, el Real Decreto-Lley 14/2012 establece que los estudiantes de grado tienen que cubrir el precio de la matrícula y las tasas, entre un 15% y un 25% del coste de los estudios, en el caso de primera matrícula en estudios de grado y máster (público).5 Como podemos ver, actualmente los estudiantes que cursan un grado están lejos de pagar la totalidad del coste de su formación, aunque hay estimaciones alternativas6 que fijan la aportación de los estudiantes y familias sobre el gasto total en las universidades públicas catalanas justo por encima del 25%. El precio por crédito a las universidades catalanas adaptados al Espacio Europeo de Educación Superior dependen del grado de coeficiente de estructura docente. 25,27€/crédito para el coeficiente de estructura docente A, 35,77€/crédito si es B y 39,55€/crédito si es C.7

El precio de un año de 60 créditos ECTS de primera matriculación puede costar entre 1.516 y 2.372€, aunque pueden ser bastante más bajos dependiendo del grupo de renda en el que uno se encuentre.8

2. Eficiencia 

2.1 Externalidades positivas

Las razones de eficiencia o desde la economía del bienestar sobre las cuales se basan las justificaciones para los subsidios universitarios, en gran parte, recaen sobre la existencia de externalidades positivas. Antes de entrar a analizar este tipo de argumento, debemos introducir algunas aclaraciones para evitar algunas posibles confusiones. Que la formación universitaria tenga retornos sociales no justifica su subvención, desde la perspectiva normativa de la economía del bienestar, invertir en nueva maquinaria también tiene retornos sociales. Si invertir 1€ en una nueva máquina, genera en un futuro un retorno de 1’8€ está claro que tiene retornos sociales, d’1,8€ por euro invertido ya que su propietario, el fabricante, el operario de la máquina o el comprador del producto final forman parte de la sociedad. Esto, pero, no es razón para subvencionar cada proyecto que nos pasa por delante de las narices. Un claro ejemplo de este error es la «evidencia» que se presenta [donde ni siquiera diferencian entre la inversión y retorno en la universidades publicas catalanas y entre el gasto y retorno de un grado universitario] en Els estudis universitaris són una inversió privada o social? (¿Los estudios universitarios son una inversión privada o social?) del apartado de Preguntes més freqüents (Preguntas más frecuentes) del informe del Observatori del Sistema Universitari: Quant paga l’estudiant? Preus i taxes de matrícula universitària a Catalunya, a Espanya i al món9 (¿Cuanto paga el estudiante? Precios y tasas de matrícula universitaria en Cataluña, España y al mundo); donde se menciona la «estimación» de un «retorno» social y no una externalidad:

(original en catalán)
Paga la pena veure les dades i els resultats del recent informe Impactes de les universitats públiques catalanes en la societat, de l’ACUP (Associació Catalana d’Universitats Públiques). […]  l’estudi afirma que les universitats públiques són elements clau per a la innovació i el progrés econòmic ja que l’activitat econòmica que generen les universitats públiques catalanes significa un 0,6% del PIB de Catalunya i això vol dir que cada euro invertit a les universitats públiques catalanes suposa un retorn de 1,8 euros a la societat.

(traducido de Google Translator)
Vale la pena ver los datos y los resultados del reciente informe Impactos de las universidades públicas catalanas en la sociedad, de la ACUP (Asociación Catalana de Universidades Públicas). […] El estudio afirma que las universidades públicas son elementos clave para la innovación y el progreso económico ya que la actividad económica que generan las universidades públicas catalanas significa un 0,6% del PIB de Cataluña y esto significa que cada euro invertido en las universidades públicas catalanas supone un retorno de 1,8 euros a la sociedad.

Una externalidad positiva es un efecto secundario o consecuencia que afecta a un/os tercero/s positivamente sin que se vea reflejado en los costes o precios de los bienes o servicios involucrados en generar este efecto. A causa de esto, el precio del bien o servicio, que puede no incorporar ese efecto secundario beneficioso, podría llevar a una producción inferior a la socialmente óptima10 Todo y existir una externalidad, se requiere de condiciones adicionales para la infraprovisión. Las externalidades deben ser tecnológicas, no pecuniarias, estas ultimas, por si mismas no son fuente de ineficiencia ya que se dan a través del sistema de precios.11 Un ejemplo de una externalidad pecuniaria seria un aumento del precio del zumo de naranja a causa de que, de golpe, se hace una bebida muy popular lo que aumenta su demandada. Este aumento del precio del zumo de naranja afecta negativamente a los previos consumidores del zumo (ahora deben pagar más para conseguir zumo) pero en cambio afecta positivamente a los ofertantes del zumo.

Entremos ahora a considerar solo externalidades no pecuniarias. Una mayor formación puede que contribuya a un mayor compromiso cívico llevando a una sociedad más estable y democrática. Una mayor formación puede instigar en los individuos valores que son socialmente beneficiosos y aumentar los beneficios de trabajar en actividades no ilícitas, llevando a una menor criminalidad. El problema con el último argumento es que el análisis económico del crimen también sugiere que la conducta criminal es racional 12 de forma que la educación también puede producir criminales más competentes. Parece que este tipo de argumento es plausible para etapas de formación básicas 13 pero no tanto para la formación avanzada como lo pueden ser los estudios universitarios. Lochner, utilizando datos de EE.UU., estiman que a un incremento de un año en el nivel medio de escolarización está asociado con un aumento del crimen de guante blanco en un 11% (cuidado, error estándar 7,3%, no estadisticamente significativo, tampoco he encontrado más estudios que investigen esto).14

Respecto a la participación política tenemos la siguiente cita de Milton Friedman:

Una sociedad estable y democrática es imposible sin un mínimo grado de alfabetismo y conocimiento por parte de la mayoría de ciudadanos y una amplia aceptación de un conjunto común de valores, […] En consecuencia, los beneficios de la educación de un niño no solo beneficia al niño, sino a otros miembros de la sociedad.

Es evidente que la formación universitaria va más allá de un mínimo grado de alfabetismo y conocimiento, pero aún así, puede ayudar a los votantes a formarse una mejor opinión. A priori, el efecto no está claro, puede ser que reduzca el número de personas que votan a causa de que a mayor formación los individuos se dan cuenta que expresar su opinión a través del voto tiene una probabilidad irrisoria de influenciar las políticas que se implementan (que su voto sea pivotal). Aún y haber una extensa literatura sobre la relación positiva entre la educación y votar,15 una frecuente crítica de este tipo de estudios es que no pueden controlar por el hecho de que la formación y el civismo se determinan simultáneamente. Puede ser que las familias que promueven la educación de sus hijos también lo hagan con respecto a su actividad política. Aún con esto, hay algunos estudios que corrigiendo por este sesgo llegan a conclusiones similares, a mayor formación incrementa la participación democrática.16 El principal problema con esta externalidad es que contiene una premisa escondida y es que un aumento de la actividad política es socialmente beneficiosa. Mezclar participación política con un mayor compromiso cívico es problemático, ya que asume que los valores y habilidades que se les enseña a los estudiantes son deseables y beneficiosos para terceros. David Friedman se da cuenta17 que esta visión asume que todos los votantes tienen los mismos intereses, y por lo tanto, formar a un individuo va a beneficiar al resto, pero es fácilmente observable que las preferencias de los votantes difieren ampliamente. Si a mayor formación aumenta la propensión de votar rentas para uno a expensas de otros, es muy difícil justiciar que los subsidios a la formación universitaria son socialmente beneficiosos bajo el argumento de mayor civismo o participación política ya que se trata de rent seeking, un juego que como mucho (siendo caritativos) es de suma cero. También se deberá tener en cuenta de que será una externalidad negativa para aquellos que no tengas las mismas preferencias que las que les son impuestas a través del sistema político. Con todo esto, la forma más plausible que puede tomar esta externalidad es que mayor formación está correlacionada con un menor analfabetismo económico, un aspecto muy importante a la hora de llevar a cabo políticas publicas beneficiosas para la sociedad. Pero por suerte o por desgracia, una vez se corrige por el coeficiente intelectual, gran parte de este efecto desaparece,18 sugiriendo que en el caso de que haya una externalidad, esta es débil a causa de un sesgo de habilidad previa de los que cursan esa formación.

Otro argumento que cae dentro de la categoría de las externalidades positivas asociadas a mayor formación, en general, es el crecimiento económico. Hanushek19 resume este argumento:

Si una Fuerza de trabajo altamente cualificada permite la introducción de completamente nuevos tipos de tecnología o que sean introducidas más temprano en el ciclo de desarrollo, una expansión de la formación de un individuo puede afectar a otros trabajadores en la economía. O, si unas mejores habilidades de los mejores estudiantes llevan a una mayor invención y desarrollo de nuevas tecnologías, se pueden dar efectos indirectos beneficiosos para terceros de la inversión en educación.

Estos efectos beneficiosos sobre terceros supuestamente crean una justificación para la intervención gubernamental cuando una persona no puede ser compensada por estos efectos positivos que genera. Un problema con el argumento es que es extremadamente limitado, no por razones de la magnitud de la extrernalidad, si no por la formación que abarca ya que no todos los estudios universitarios permiten la introducción de completamente nuevos tipos de tecnología o que sean introducidos más temprano en el ciclo de desarrollo, algunos estudios no equipan al estudiante con habilidad alguna que le permita introducir nuevas tecnologías. Grados en los que con un alto grado de seguridad podemos afirmar que no se da directamente esta externalidad positiva pueden ser grados relacionados con las lenguas, traducción y interpretación, filosofía, derecho, magisterio, historia, arte, economía y musicología entre otros. Este argumento nos daría razones para pensar que la mayoría de externalidades que provienen de la introducción de nuevas tecnologías se darían en ingenierías como informática, telecomunicaciones, mecánica, también en grados como física, biología y matemáticas. Aún con esto, los estudiantes que terminan introduciendo estas innovaciones conforman una parte minúscula del alumnado, siendo por ende mucho más razonable subvencionar la investigación en vez de la formación universitaria, bajo este tipo de argumento. Tampoco cabe confundir las externalidades de la universidad con las externalidades de la formación universitaria. La universidad lleva a cabo muchas más tareas que la de formar a estudiantes, lleva a cabo investigación, que puede tener muchas externalidades. Estimar las externalidades de la universidad y atribuirlas a la formación universitaria sería un importante error.

La evidencia empírica sugiere que puede haber externalidades moderadas del capital humano. En el estudio Human Capital Externalities: A Sectoral-Regional Application for Spain20 de Lorenzo Serrano se identifican externalidades de dos puntos de retorno al capital humano fuera de las empresas individuales, cosa que no puede justificar la gran cantidad de subsidios que recibe la formación universitaria. Para un análisis sobre la educación en general y el desarrollo económico, ver aquí.

Aún con las características identificadas, la existencia de externalidades tecnológicas no siempre implica inficiencia. Si las externalidades son inframarginales, no hay justificación para un subsidio, no son Pareto relevantes.21 Un indicio de la existencia de estas externalidades es el hecho que hay individuos que posteriormente continúan su formación (masters, doctorados, etc) con un nivel mucho menor o nulo de subsidios, cosa que nos puede indicar que también cursarían los estudios universitarios en ausencia de subsidio, (si hay detornos decrecientes). El retorno medio en la OCDE de la higher education es del 11.6%, según recoge una revisión de la literatura del 2004,22 y en el mismo articulo podemos encontrar una estimación del retorno social de la higher education del 13.5% para España, que proviene de un trabajo del 98. Esto puede hacer que salga a cuenta formarse aunque existan esas externalidades ya que la decisión es discreta, realmente no se escogen entre un continuo de nivel de formación universitaria, como si se pudiera escoger solo hacer un 50% de la inversión y recibir esa parte proporcional del retorno, ya que la prima educativa de aquellos que abandonan la universidad sin haber terminado sus estudios es muy muy baja, como para que no salga a cuenta hacerlo.

Un hecho que no encaja demasiado bien con el argumento de las externalidades positivas es el alto grado de sobrecualificación de los trabajadores españoles, un buen indicador del despilfarro en gasto educativo que actualmente se provee, ya que implica que este capital humano es malbaratado, no que efectivamente genere externalidades positivas. En España, la tasa de sobrecualificación ronda el 40% para el periodo 1996-2011 de forma que este fenómeno no es debido únicamente a causa de la última crisis económica, sino que es una característica estructural del mercado laboral español.23 Para terminar esta sección, la literatura, en general intenta estimar las externalidades generalmente utiliza ecuaciones mincerianas,24 pero tenemos modelos de externaliades pecuniarias, que postulan relaciones similares a estas ecuaciones,25 de forma que estas estimaciones puede incluir externalidades que sean irrelevantes a la hora de diseñar políticas publicas. Finalmente para el caso de EE.UU, la literatura no identifica externalidades demasiado relevantes de la educación.26

2.2 Externalidades negativas

En economía, podemos distinguir entre dos grandes ramas dentro de la economía de la educación. La primera sería la teoría del capital humano, la llamada escuela de Columbia-Chicago27 de la cual Gary S. Becker y Jacob Mincer son sus principales exponentes. De forma muy resumida, esta primera escuela ve la formación como una inversión que te hace más productivo y por lo tanto aumenta les rentas que quién lleva a cabo esta inversión (y puede que de terceros a través de externalidades) con éxito. La segunda rama proviene de los avances en la teoría de la información imperfecta de los 60 y 70, siendo Akerlof, Arrow, Stiglitz o Spencer sus principales exponentes. Esta segunda ‘escuela’ se centra en la información imperfecta en la contratación y observación de la productividad del trabajado y como las acreditaciones que se obtienen a través de la formación mitigan esta imperfección.

Es sorprendente, la cantidad de horas de clase que se dan en una universidad que no tienen relación alguna con los trabajos que uno desempeñará en un futuro (excepto si uno se convierte en un académico). Especialmente estudios como literaturas, magisterio, sociología, economía, derecho matemáticas e incluso en ingenierías, hay una cantidad importante de material teórico que los estudiantes nunca o casi nunca utilizarán en sus futuros puestos de trabajo. Es por esto, que una parte de los estudios no aumenta la productividad, pero que en cambio sirve para enviar señales en el mercado de trabajo sobre la inteligencia, ética de trabajo, conformidad compromiso, etc.28

El hecho que no se hayan desarrollado demasiados mecanismos alternativos29 podría, parcialmente, ser explicado por el alto nivel de subsidios que del que goza la formación en todos sus niveles.

En el mercado de trabajo, la contratación es una inversión de riesgo, el contratante no puede saber la productividad y capacidad del individuo que contrata inmediatamente o la información sobre esto puede que no la obtenga hasta pasado un tiempo. La mayoría de puestos de trabajo requieren una inversión en el trabajador, aportándole habilidades específicas para el trabajo que va a desempeñar, también hay importantes costes asociados a hechar a un trabjador de forma que la contratación puede ser una lotería y con importantes costes asociados. Una manera que tienen los contratantes de discriminar entre mejores y peores trabajadores, es a través de sus estudios. Aquí surge el problema, si todos los trabajadores duplican (o reducen a la mitad)30 su formación y su formación toma únicamente forma de señales en el mercado de trabajo (lo asumimos para simplificar y mostrar el razonamiento, no aumenta el capital humano), no hay forma que los contratantes discriminen en base a la formación y por lo tanto haya un aumento de la productividad a causa de una mejor asignación de los trabajadores a puestos de trabajo (de hecho,  una mejor asignación solo la genera la señalización al margen, la que permite discriminar, el grueso de la señalización no mejora la asignación de los trabajadores), pero en cambio formarse tiene un coste. Para que una persona se beneficie de la formación recibida, su señal tiene que ser mayor que la del resto, de forma que sobresalga del resto de potenciales trabajadores, esto lleva a una carrera armamentística para formarse, es una externalidad posicional, comúnmente llamada «titulitis» donde su límite se ve dado por los costes de formarse si uno es mejor o peor estudiante. Adicionamente, subvencionar la formación universitaria disminuye ese coste y permite que futuros trabajadores se formen más, distorsionando estas señales y llevando a los ‘mejores’ futuros trabajadores a formarse años adicionales para demostrar que son buenos trabajadores, así disminuyendo el retorno medio de formarse. La lógica es la misma que la de ponerse de pie para ver mejor en un campo de fútbol, individualmente es racional levantarse pero colectivamente no. Si todos nos levantamos no vemos mejor pero terminamos con las piernas entumecidas.

Es evidente que sugerir que toda la formación universitaria toma la forma de señales en el mercado de trabajo es absurdo, pero parte de la formación universitaria sí lo hace, de forma que la formación universitaria tiene una parte de externalidad posicional negativa. Esta señalización dificulta medir el retorno social a la formación universitaria31 ya que parte del salario explicado del nivel de formación del individuo constituye una externalidad negativa, que se puede confundir fácilmente con el sesgo de habilidad32

Ahora, vamos a contestar algunas críticas comunes o que puede surgir a primera vista de entender un parte importante de la educación como pura señalización:

  • Los empleadores rápidamente se dan cuenta de la productividad de sus trabajadores.
    • Puede ser cierto, pero primero tienen que contratarlo, se destinan muchos recursos en los departamentos de recursos humanos, en muchos sitios no entran directamente a trabajar, se forma al trabajador y puede ser costoso despedirlo. Sin mencionar el coste de oportunidad respecto a contratar un buen trabajador.
  • Si la formación es puramente señalización, hacemos un examen de aptitud, como ya «se hace» en selectividad y podemos cerrar las universidades.
    • Las señales son mixtas, parte de la formación si que incrementa el capital humano y con un test de aptitud no se puede medir el esfuerzo, compromiso, ética de trabajo conformidad, etc. Si te encuentras alguien con un CI mayor a 150 que no ha conseguido un titulo de educación secundaria, ¿lo contratarías? Lo dudo, esto señala que este individuo puede tener todo de otros problemas o otras áreas que que sí captura la señalización proveniente de la formación universitaria.
  • Aunque no te haga las productivo en tareas particulares, te enseña a aprender o como organizar las ideas de forma coherente y analizarlas.
    • Pues entonces deberíamos ver classes de lógica, analisis críticos, etc. De hecho la literature en psicología encuentra que no parece ser así:33:
      «[T]ransfer is especially important to learning theory and educational practive because very often the kinds of transfer hoped do not occur. The classic investigation of this was conducted by the renowned educational psychologist E. L. Thorndike in the first decades of the 20th century. thorndike examined the proposition that studies of Latin disciplined the mind, preparing people for better performance in other subject matters. Comparing the performance in other academic subjects of students who had taken Latin with those who had not, Thorndike (1923) found no advantage of Latin studies whatsoever. In other experiments, thorndike and Woodworth (1901) sougnt, and generaly failed to find, positive impact of one sort of learning on another…
      Thorndike’s early and troubling findings have reemerged again and again in other investigations… «

Ahora nos podemos preguntar: ¿Qué evidencia hay a favor de este tipo de efecto? ¿Es relevante? Pues en la literatura, una aproximación de esto es el llamado sheepskin effect que es el efecto sobre los salarios de obtener un diploma, la existencia de este efecto tradicionalmente se asocia a la señalización. Resulta que la existencia del sheepskin effect es uno de los fenómenos más robustos en la economía laboral34  aunque hay disputas sobre su magnitud. Gran parte de la literatura utiliza los años de información interpretándolos como que en cierto año se recibe el diploma (en el año X de formación se recibe el titulo de secundaria, en el año Y el del grado, etc). El articulo de Jaeger y Page Degree Matters (Review of Economics and Statistics 1996) muestran que esto es un problema35 y proceden a calcular los retornos a los años de formación con y sin tener en cuenta el efecto de un diploma ya que los datos con los que trabajan les dicen específicamente si el individuo posee un diploma o no. Con la figura 1 del artículo nos podemos hacer una idea de la potencial magnitud del efecto.

sheepskin

Recientemente, Eric A. Hanushek observa que mayor educación universitaria no conlleva mayor desarrollo económico, controlando por variables como habilidades cognitivas (que p.e. en el modelo de señalización no las aumenta, y cosas como el coeficiente intelectual son muy difíciles de modificar, es dudoso que la universidad lo aumente) cosa que encaja con el modelo de señalización.

Otro tipo de evidencia pueden ser los miedos e inseguridades de los individuos, si creen importante conseguir o no un diploma. Parece ser que hay un sueño recurrente y extenso que consiste en no haber conseguido el título universitario por faltar a algún exament,etc36 (tuve alguno de similar) pero no parece ser que muchos tengan «miedo» a olvidar lo que se les enseñó en la universidad. Si te dieran a escoger entre un título de Ingeniería Civil por el MIT versus poder ir a las classes al MIT y tal durante los 4 años de grado (todo pagado) que escogería? Sospecho que el título. Esto muestra su gran importancia, ya que incluso si se tienen altas habilidades, sin título ya nunca se tendrá la oportunidad de llevarlas a la práctica, a que no sea a través del autoempleo.

Dependiendo de la magnitud de la externalidad, algunos podrían llega incluso a recomendar impuestos pigouvianos sobre la formación universitaria! ¿En el caso de que la magnitud de la externalidad fuera tal, pero no se quiera aplicar el impuesto, porqué sí el subsidio si dominan las externalidades positivas? Para una futura defensa mucho más completa de que las externalidades negativas son muy significativas, ver The Case Against Education (forthcoming) de Bryan Caplan.

3. Igualdad y equidad

Tradicionalmente, el alto nivel de subsidios que observamos en la formación de grado pública no se ha justificado en base a criterios de eficiencia de la economía del bienestar (gran parte de la población y políticos desconocen estos argumentos) sino como mecanismo para promocionar la igualdad a  de oportunidades (que se trata también en la siguiente sección) y mejora de la equidad en el acceso a la universidad.37

El problema principal de este tipo de linea argumental es que el agregado de gasto en la formación universitaria es regresivo o como mucho neutral, aumentar la fracción de costes sobre el estudiante puede ser progresivo. ¿Como es? Pues porqué las personas que son, serán  o fueron la principales beneficiarias de esos subsidios son las que fueron a la universidad, se encuentran en la universidad o irán a la universidad. Los no beneficiarios son los que no ha ido a la universidad, no se encuentran en la universidad y no irán a la universidad, justamente individuos que tienden a pertenecer a los grupos de renta más bajos. Es por esto que el gasto universitario tiene un componente regresivo, que dominará si la distribución de estudiantes está suficientemente segada hacia las rentas altas. Incluso aquellos de rentas bajas que hoy asisten a la universidad tienen buenas opciones a terminar perteneciendo a grupos de renta media y alta. Por ahora la evidencia empírica del gasto muestra que era regresivo, desde un punto de vista estático, hasta los principios de los 2000 donde entonces se encuentra que es neutral o ligeramente progresiva.38 En resumen, los subsidios a la formación universitaria son un mal mecanismo para lograr objetivos de redistribución de recursos hacia aquellos que menos tienen.

Aquellos que hoy asisten a la universidad ya están muy preseleccionados ya que han pasado filtros de otras etapas educativas y en estas las características socioeconómicas familiares son un determinante importante, de forma que la matrícula representa una pequeña fracción de los filtros para acceder a la universidad (ver esta nota de página para un ejemplo claro, sino piense, aunque el precio sea bajo, el de clase humilde que va a hacer, ¿ir a la universidad o al salir de la educación obligatoria e ir a trabajar a la SEAT o en el Mercadona para conseguir ingresos?).39 Es por esto que las subvenciones a la formación universitaria tiene un sesgo pro-regresivo.

Estos hechos incluso los reconoce el Observatori del Sistema Universitari que propone kalise para todos en materia de subvenciones a la formación universitaria.40:

(original en catalán)
A l’estudi Financiación y desigualdades en el sistema educativo y de formación profesional de España, els professors d’economia de la Universitat de Barcelona Jorge Calero i Oriol Escardíbul posen de manifest que el quintil de problació de renda més elevada té una taxa d’escolarització a la universitat de prop del 50% (20 punts per sobre de la mitjana), mentre que el primer quintil no arriba al 22%. Així mateix, un altre estudi de la Fundació Jaume Bofill Educació i mobilitat social a Catalunya, realitzat per Xavier Martínez Celorrio i Antoni Marín Saldo, mostra que la desigualtat d’oportunitats en titulacions postobligatòries s’explica pel factor pobresa ja que créixer en una llar de renda baixa limita 14 a 1 les opcions de titular-se.

(traducción de Google Translator)
En el estudio Financiación y Desigualdades en el sistema educativo y de formación profesional de España, los profesores de economía de la Universidad de Barcelona Jorge Calero y Oriol Escardíbul ponen de manifiesto que el quintil de problación de renta más elevada tiene una tasa de escolarización en la universidad de cerca del 50% (20 puntos por encima de la media), mientras que el primer quintil no llega al 22%. Asimismo, otro estudio de la Fundación Jaume Bofill Educación y movilidad social en Cataluña, realizado por Xavier Martínez Celorrio y Antoni Marín Saldo, muestra que la desigualdad de oportunidades en titulaciones postobligatorias se explica por el factor pobreza ya que crecer en un hogar de renta baja limita 14 a 1 las opciones de titularse.

Una posible solución que se plantea desde el Observatori del Sistema Universitari es aumentar la progresividad de los impuestos para contrarrestar esa regresividad. El problema, pero, están en que por mucho que los impuestos se hagan más progresivos ese gasto sigue siendo regresivo (ergo si lo eliminamos o convertimos en algo más neutral, para cualquier estructura impositiva, la progresividad aumenta!). En vez de intentar tapar los agujeros que genera una política pública con otras políticas publicas mejor no llevarlas a cabo en primer lugar! Nadie sugeriría que si subvencionamos la compra de yates deberíamos aumentar la progresividad de los impuestos, sino eliminar al subvención en primer lugar (algunos criticarán la analogía, pero hay estudios que casi en su totalidad son un bien de consumo, y de lujo, no una inversión). Eso sin entrar en considerar los efectos distorsionadores sobre la oferta de trabajo o inversión que generan esos impuestos adicionales, especialmente cambios en el tipo marginal.

Ahora bien, también hay otro efecto a comentar. En las palabras del Dr. Mas-Colell41:

La gratuidad de la enseñanza primaria es, pues, fiscalmente progresiva. No así la gratuidad de la enseñanza superior. Esta beneficia casi exclusivamente a los futuros licenciados, que, en media y como consecuencia de la enseñanza superior misma tendrán en el futuro rentas relativamente altas. Sin embargo, la gratuidad implica que en su financiación participan también los ciudadanos de rentas bajas.

Es decir, incluso si el gasto público en la formación universitaria fuera progresivo desde un punto de vista estático, no desaparece el problema de la regresividad desde un punto de vista dinámico ya que aunque un futuro licenciado provenga de rentas bajas esa inversión que efectúa le va a proporcionar rentas muy altas (respecto al contracfactual de no formarse) en un futuro. En cambio, como bien señala Mas-Colell en el mismo artículo, este efecto no sucede con la educación primaria ya que de esta se benefician todos por igual.

Hasta ahora, con los argumento que hemos analizado y presentado podemos ver que no nos encontramos delante del típico cubo de Okun común en muchas otras cuestiones distributivas, sino que nos encontramos delante de un colador de Okun.

4. Finciamiento

Dado lo que hemos visto, ¿hay alguna forma más eficiente, equitativa y que no atente contra la igualdad de oportunidades de financiar la formación de grado sin una cantidad ingente de subsidios? Afortunadamente sí.

Una forma de financiar la formación de grado, si como hemos visto, esta es una gran inversión que tendrá un alto retorno, es adelantar a aquellos estudiantes que no puede pagar actualmente la universidad parte de sus rentas futuras que obtendrán gracias a esa inversión, es decir, concederle un crédito. Ahora bien, ¿qué tipo de crédito? Pues debería ser como si se tratara de equity. En el retorno a la formación universitaria puede haber una alta variación de este entre estudiantes, el estudiante tiene difícil saber justo cuando empieza sus estudios, cual será exactamente su retorno, hay un alto grado de incertidumbre. De esta forma, con un préstamo que le dé a la universidad derecho sobre un 7% del salario durante los próximos 10 años, por ejemplo, evita que aquellos con mucho éxito paguen una cantidad fija independientemente de sus retornos pero aquellos que no les va muy bien no puedan hacer frente a sus obligaciones, cosa que podría poner en problemas esta forma de financiamiento. Las condiciones del crédito también deberían discriminar, en parte, por el retorno esperado de diferentes carreras y habilidades iniciales del alumno para evitar posibles problemas de selección advera y de distorsionar la toma de decisiones del estudiante hacia cursar carreras que sean más un bien de consumo que una inversión (con algo de cuantía fija entonces).

Para evitar populares mitos sobre la deuda estudiantil de los EE.UU ver: http://www.nytimes.com/2015/09/11/upshot/new-data-gives-clearer-picture-of-student-debt.html También, aquí no vamos a entrar a analizar la evolución de los costes de la formación universitaria en EE.UU que tienen a ver con el incremento del retorno a la formación universitaria, temas de public choice dentro de la universidad con los administradores y personal administrativo, y diversas políticas publicas que se llevan a cabo. Tampoco es que sea relevante para lo que se defiende aquí ya que no se propone modificar la titularidad de la universidad ni muchas otras partes de su funcionamiento, sino sobre quién recae el coste..

And the data suggests that many popular perceptions of student debt are incorrect. The huge run-up in loans and the subsequent spike in defaults have not been driven by $100,000 debts incurred by students at expensive private colleges like N.Y.U.

They are driven by $8,000 loans at for-profit colleges and, to a lesser extent, community colleges. Borrowing for both of these has become far more common in recent years. Mr. Looney and Mr. Yannelis estimate that 75 percent of the increase in default between 2004 and 2011 can be explained by the surge in the number of borrowers at those institutions.

It’s not hard to see why. The traditional borrowers from four-year colleges tend to earn good salaries out of college and pay back their loans, even during the recent years of economic weakness. The typical borrower who left a less selective four-year college in 2010 earned $35,000. For those leaving more selective colleges, the figure was $49,000. Those salaries obviously aren’t lavish, but they’re high enough to let most people meet their initial loan payments — and they tend to lead to bigger salaries in later years.

Borrowers at for-profit and community colleges, by contrast, earn low salaries — a median of about $22,000 for those exiting school in 2010 — and have had difficulty paying their loans.

[…]

The new findings are consistent with earlier data — such as statistics showing that default rates are actually lower among borrowers with large loans than among borrowers with small loans.

También: http://voxeu.org/article/student-loans-and-college-quality-effects-borrowers-and-economy
Con el tipo de crédito descrito, no es necesario hacer ningún down payment de forma que no genera barreras de entrada, al contrario de lo que podría generar, aunque de forma limitada, una matrícula. Y bien, ¿podemos encontrar algún caso real donde se utilice este mecanismo para financiar la universidad? Sí, en Oregón, EE.UU. En una notícia del WSJ42  podemos encontrar una sencilla descripción:

Oregon’s legislature is moving ahead with a plan to enable students to attend state schools with no money down. In return, under one proposal, the students would agree to pay into a special fund 3% of their salaries annually for 24 years.

The plan, called “Pay it Forward, Pay it Back,” would create a fund that students would draw from and eventually pay into—potentially bypassing traditional education lenders and the interest rates they charge. The state would likely borrow for the fund’s seed money, which could exceed $9 billion, but the program’s designers intend it to become self-sustaining.[…]

Under the Oregon plan, students who don’t graduate would still pay a fraction of their incomes into the fund; the amount would depend on how long they were in school.[…]

Using 2010 census data not adjusted for inflation, Mr. Gettel estimates students would pay an average of about $800 back into the program the first year after graduation. As their incomes grow, that would increase to about $2,000 in year 20, by which time they would have paid off the cost of their educations. Over the next four years they would contribute an additional $7,400, which constitutes the pay-it-forward aspect of the program—a sort of finance cost, Mr. Gettel said. Students would pay more or less depending on how much money they earned.

Cabe considerar que será difícil implementar este mecanismo inmediatamente a causa del alto nivel de gasto inicial que requiere, pero siempre se puede hacer de forma gradual o convirtiendo los créditos en títulos que pueden ser emitidos en el mercado de capitales para financiar el gasto en formación presente.

A parte de este tipo de financiamiento que propongo aquí, hay otro tipo de financiamiento similar que han propuesto autores preocupados por las mismas cuestiones que mencionamos en las secciones anteriores.43

Se han propuesto (1) mayores impuestos progresivos o (2) impuestos más elevados para aquellos que poseen un grado universitario.

(1) creo que no es deseable ya que implica que aquellos que también han llegado a los mismos tramos de renda que el universitario, sin que el Estado les haya proporcionado un subsidio adicional que en cambio el universitario ha recibido, pagarán los mismos impuestos que este. Esto implica dar un trato de favor al universitario en detrimento del no universitario,  al tratar de forma igual personas que se encontrarían en situaciones económicas distintas si no fuera por la ‘deducción’ implícita en el subsidio, que se otorga al universitario.

La segunda variación de la propuesta parece que evita, a primera vista, esta característica indeseable que exhibe la primera variante de la propuesta, pero no es así. Si nos fijamos, en este tipo de propuesta encontramos que todos aquellos que ha cursado su formación en un país extranjero y en cambio pagan sus impuestos dentro de un Estado que hubiere adoptado esta política, pagaría más impuestos sin haber recibido, por parte del Estado en el que se encuentra, una subvención a su formación universitaria. Aún con todo esto, se podría modificar y proponer que (3) aquellos los cuales el Estado haya subvencionado su formación universitaria paguen mayores impuestos, pero observamos otra vez el mismo problema, para vez aquellos nacionales que emigren fuera de la jurisdicción del Estado que les ha subvencionado la formación universitaria. Una vez trabajen bajo una jurisdicción la cual el Estado que les ha subsidiado no tiene autoridad para ponerle impuestos, surge otra vez la inequidad mencionada, se penalizaría al universitario que se queda en el país en relación al que se va al extranjero. Lo último que recomendaría es añadir una penalización para aquellos que quieren ir al extranjero, haciéndolos pagar si quieren marcharse o prohibirse-lo ya que atenta contra sus libertades básicas y convierte el país en una prisión.

Los problemas de los que padece la alternativa vía impuestos no los padece la alternativa contractual ya que no causaría esa discriminación entre formados al extrengero o formados en su propio país que quieren marcharse al extranjero. Con todo esto, aún, la vía contractual que propongo tiene otra ventaja y es que al ser contractual se basa en la voluntad de las partes y no en la extracción coercitiva de recursos por parte del Estado, impuestos, cosa que la hacen una alternativa moralmente superior.

5. Derechos y obligaciones

En este apartado nos desviaremos un poco del análisis inicial y indagaremos sobre el ‘derecho a la educación’ y las obligaciones morales que tenemos unos con otros.

Cabe notar que todo lo mencionado en las previas secciones a esta no contradice ni afirma que haya o no algún tipo de obligación de proveer educación a todo aquel que no se lo pueda permitir. ¿Pero existen esas obligaciones morales? ¿No tienen las personas un derecho a la educación? Bien, primero nos hemos de preguntar a que nos referimos como educación ya que esta puede abarcar un gran rango de actividades o servicios. La educación puede ir desde la alfabetización básica hasta la universidad pasando por cursos de cocina o hípica. Visto esto, parece absurdo entender el ‘derecho a la educación’ en un sentido muy, muy amplio, ya que englobaría cosas como cursos de cocina, hípica, criquet, trompeta, etc. Aún así, puede ser perfectamente razonable pensar que uno tiene derecho a ciertos tipos de educación, entre estos la educación básica, como podría ser la educación primaria y secundaria. Ahora bien, ¿quién tienen la obligación de satisfacer este derecho? A primera vista, las obligaciones recurrentes más fuertes que encontramos son las de los padres hacia sus propios hijos, siendo el Estado una figura subsidiaria, de forma que lo más plausible es que los padres tengan esa obligación. Si el Estado (u otro agente) no proveyera de educación básica y los hijos tienen derecho a la educación básica, los padres, dentro de sus capacidades, serían los responsables de proveer de educación básica a sus hijos. Al fin y al cabo, los padres deben proveer a sus hijos de alimento, ropa, hogar, etc; y aunque el Estado ha jugado un papel muy importante en la educación básica, no es por el hecho de que esta necesidad sea más importante que las listadas. ¿Creemos que los padres deberían tener la obligación de sufragar, si es que pueden asumirlo, la formación universitaria de sus hijos? En mi opinión no, va más allá de las obligaciones morales que los padres tienen con sus hijos en materia de educación.44 El hijo/a no debería tener el derecho a exigirles y extorsionarles el pago de sus estudios en contra de la voluntad sus padres.

¿Que implicaciones lo comentado para que el Estado dé o no dé altos niveles de subsidios a la formación universitaria? Pues que ni aceptando la analogía de «la sociedad como una familia»(que podría criticar esta analogía como opresora, o incluso totalitaria, pero la acepto como hipótesis a considerar) que implicaría fuertes obligaciones de unos miembros de la sociedad hacia otros, habría la obligación moral de proveer a otros de una formación universitaria, si es que deciden cursarla, en contra de la voluntad de aquellos que sufragan los costes. Visto esto, ¿como podemos exigir a personas que no conocemos de nada, que son nuestros conciudadanos, de los cuales no sabemos ni su nombre i que nunca hemos tenido ni tendremos contacto directo, unas obligaciones que no deberíamos ni poder exigir a nuestros propios padres? ¿Es que se tienen mayores obligaciones morales con extraños que con los propios hijos? ¿O se tienen mayores obligaciones morales hacia el Estado (cuando reclama el pago) que hacia los hijos?

No creo que haya razones convincentes para la existencia de estas obligaciones de terceros, completamente desconocidos, hacia cada una de las personas que quieran cursar estudios universitarios. Es por esto que es injusto que el Estado dé un alto nivel de subsidios a la formación universitaria, obliga a los ciudadanos a hacer frente a obligaciones morales que van mucho más allá de las que realmente tienen.

6. Conclusiones

En resumen, un alto grado de subvenciones a la formación universitaria, que podemos observar en la actualidad, no es ni eficiente, ni equitativa, ni justa, y deberían eliminarse, como mínimo, en gran parte. Por esto plateo un modelo de financiamiento basado en créditos condicionados a la renta futura del estudiante, que no requieren de ningún down payment y así conservan o incluso aumentan la equidad en acceso a la universidad respecto al modelo actual. Este mecanismo de financiamiento también tiene potencial en cuanto a la autonomía de la universidad, aunque no he analizado este aspecto aquí.

~ Ethon ~



Notes

[1]

Panorama de la educación – Indicadores de la OCDE 2014 INFORME ESPAÑOL:

 https://web.archive.org/web/20150325035303/http://www.mecd.gob.es/dctm/inee/indicadores-educativos/panorama2014/panorama-de-la-educacion-2014informe-espanol-05-sep-.pdf?documentId=0901e72b81a722ac

[2]

«Por último, veamos lo sucedido en el empleo por niveles educativos (hasta 2013, luego las definiciones cambian). Aunque hay una correlación entre estos niveles y los deciles salariales, lógicamente no es completa. En todo caso, lo que vemos es una caída espeluznante, a casi la mitad, del empleo de los trabajadores que solo tienen educación primaria, una caída del 20% de los que tienen ESO o bachillerato y una caída muy moderada −dadas las circunstancias− del 4%, en el caso de los graduados universitarios. Es llamativo que el empleo de los graduados de formación profesional de grado superior sea el primero en recuperarse, sufriendo una caída en 2013 de solo el 1.5% en relación con 2008.»

https://web.archive.org/web/20151116151918/http://nadaesgratis.es/bentolila/neg-visual-y-basico-distribucion-salarial-y-empleo-en-la-crisis

[3]

Que necesita de una profunda reforma, ver «Reforming an Insider-Outsider Labor Market: The Spanish Experience» de Bentolila, Dolado & Jimeno.

https://web.archive.org/web/20151124132615/http://www.bankofengland.co.uk/research/documents/ccbs/ccbs_cew2012/paper_jimeno.pdf

Per a una exposició més divulgativa, veure “La temporalidad laboral y sus perjuicios económicos y sociales” de Kiko Llaneras.

https://web.archive.org/web/20150718094117/http://politikon.es/wp-content/uploads/2013/06/Kiko-Llaneras-%E2%80%94-La-temporalidad-laboral-y-sus-perjuicios-econ%C3%B3micos-y-sociales.pdf

[4]

Per una altre exposició divulgativa dels mals que pateix el mercat laboral espanyol i una proposta, no liberal, com la flexiseguretat, veure «Per un Mercat de Treball Més Eficient i Just: La Fi de la Dualitat» de Jordi Galí.

https://web.archive.org/web/20151124172624/http://crei.cat/people/gali/jg-iec2015.pdf

[5]

 Real Decreto-Ley 14/2012 B.O.E. nº96 Sábado 21 de abril de 2012 Sec. I. Pág. 30977

https://web.archive.org/web/20151124173736/http://www.boe.es/boe/dias/2012/04/21/pdfs/BOE-A-2012-5337.pdf

[6]

Finançament de les universitats públiques a Catalunya, 1996-2014. Observatori del Sistema Universitari

https://web.archive.org/web/20151127130944/http://www.observatoriuniversitari.org/blog/2015/01/29/el-financament-de-les-universitats-publiques-a-catalunya-1996-2014/7/

[7]

DECRET 92/2014 Diari Oficial de la Generalitat de Catalunya Núm. 6647 – 19.6.2014

https://web.archive.org/web/20151125160339/http://www.upf.edu/matricula/_pdf/decret_preus_2014_15.pdf

[8]

https://web.archive.org/web/20151125160630/http://www.gencat.cat/economia/ur/ambits/universitats/matricula/trams.html

[9]

https://web.archive.org/web/20151127131053/http://www.ub.edu/web/ub/galeries/documents/noticies/informe_quant_paga_estudiant_2012.pdf

[10]

La cantidad socialmente óptima es aquella que se daría bajo las condiciones necesarias bajo las cuales se cumple el primer teorema fundamental de la economía del bienestar.

[11]

Holcombe, Randall G., and Russell S. Sobel. Public policy toward pecuniary externalities. Public Finance Review 29.4 (2001): 304-325.

https://web.archive.org/web/20151125165906/http://ilsagfiles.org/SAG_files/Subcommittees/IPA-TRC_Subcommittee/2-17-2015_Meeting/Holcombe_Pecuniary_Externalities.pdf

Aún así nos encontramos que con mercados incompletos o información asimétrica las externalidades pecuniarias también pueden tener efectos sobre la eficiencia, en vez de ser una cuestión puramente distributiva. La demostración de esto se pueden encontrar en el artículo Externalities in Economies with Imperfect Information and Incomplete Markets de Greenwald & Stiglitz, 1986.

https://web.archive.org/web/20151125165952/http://socsci2.ucsd.edu/~aronatas/project/academic/Stiglitz%20Greenwald.pdf

En ese texto, a causa de la dificultad que introduce, no tratamos la cuestión del artículo de Stiglitz aunque cabe mencionar que las sencillas prescripciones que genera el modelo y se utilizan como ejemplo, desaparecen el casos más realistas que son mucho más complejos.

[12]

Becker, Gary S. Crime and punishment: An economic approach. Essays in the Economics of Crime and Punishment. UMI, 1974. 1-54.

[13]

«Using police-register data, we fins that the average years of schooling for males with at least one conviction is 10.8 while the average years of schooling for those with no convictions is 11.5. Similarly, females at least one conviction have 11.4 years of schooling on average compared to 11.7 for females with no convictions»

https://web.archive.org/web/20151125170939/http://www.voxeu.org/article/can-education-policy-be-used-fight-crime

Ver las estimaciones del ahorro por daños a causa de violaciones de la propiedad dado un aumento en un punto de la tasa de graduación de la formación secundaria:  «Lochner and Moretti (2004) estimate that increasing high school graduation rates by one percentage point in 1990 would have resulted in nearly 100,000 fewer crimesin the US, providing an annual social benefit valued at more than 2 billion USD (or 3,000 USD per additional graduate).» 

https://web.archive.org/web/20151125171041/http://www.voxeu.org/article/wide-ranging-benefits-education

[14]

Lochner, Lance. Education, Work, and Crime: A Human Capital Approach*. International Economic Review 45.3 (2004): 811-843. https://web.archive.org/web/20151125171322/http://www.researchgate.net/profile/Lance_Lochner/publication/5110540_EDUCATION_WORK_AND_CRIME_A_HUMAN_CAPITAL_APPROACH/links/0deec51a8e1cd0dc4d000000.pdf

[15]

Wolfinger, Raymond E., and Steven J. Rosenstone. 1980. Who Votes?

[16]

Milligan, Kevin, Enrico Moretti, and Philip Oreopoulous. 2004. Does Education Improve Citizenship? Evidence from the United States and the United Kingdom.

ARE THERE CIVIC RETURNS TO EDUCATION? Thomas S. Dee

https://web.archive.org/web/20151125172412/http://www.nber.org/papers/w9588.pdf?new_window=1

[17]

Friedman, David. 1997. The Weak Case for Government Schools.

https://web.archive.org/web/20150905113634/http://www.daviddfriedman.com/Libertarian/Public%20Schools/Public_Schools1.html

[18]

Caplan, Bryan, and Stephen C. Miller. Intelligence makes people think like economists: Evidence from the General Social Survey. Intelligence 38.6 (2010): 636-647.

https://web.archive.org/web/20151125174228/http://econfaculty.gmu.edu/bcaplan/pdfs/intelligencethinklike.pdf

[19]

Hanushek, Eric. 2002. Publicly Provided Education. In Alan J. Auerbach and Martin Feldstein, eds.  Handbook of Public Economics. Amsterdam: North-Holland: 2045-2141.

[20]

Serrano, Lorenzo. Human capital externalities: a sectoral-regional application for Spain. Documento de trabajo (2003): 06. https://web.archive.org/web/20151125175127/http://riscd2.eco.ub.es/~elopez/lorenzo.pdf

[21]

Buchanan, J. M., and Stubblebine, W. C. (1962) Externality. Economica 29 (116): 371–84.

https://www.jstor.org/stable/2551386

[22]

Psacharopoulos, George, and Harry Anthony Patrinos*. Returns to investment in education: a further update. Education economics 12.2 (2004): 111-134.

https://web.archive.org/web/20151125175529/http://siteresources.worldbank.org/INTDEBTDEPT/Resources/468980-1170954447788/3430000-1273248341332/20100426_16.pdf

«Private returns are higher than ‘social’ returns, where the latter is defined on the basis of private benefits but total (private plus external) costs (Figure 1). This is because of the public subsidization of education and the fact that typical social rate of return estimates are not able to include social benefits. Nevertheless, the degree of public subsidization increases with the level of education, which has regressive income distribution implications.»

[23]

Overqualification in Spain: temporary or permanent? por José G. Montalvo

https://web.archive.org/web/20151125175732/http://www.econ.upf.edu/~montalvo/recercaixa/overqualification_recercaixa_v1.pdf

[24]

En el artículo How large are human-capital externalities? Evidence from compulsory-schooling laws de Acemoglu, Daron, y Joshua Angrist, NBER Macroeconomics Annual 2000, Volume 15, podemos encontrar que se formulan dos teorías de externalidades del capital humano una de no pecuniaria y una de pecuniaria. En el modelo de externalidades no pecuniarias, encontramos la siguiente ecuación minceriana del tipo que es comúnmente utilizada en la literatura para la estimación de las externalidades del capital humano:

equació Acemoglu 1

https://web.archive.org/web/20151125175848/http://economics.mit.edu/files/3910

[25]

En al mismo articulo de Acemoglu, para el modelo de externalidades pecuniarias encontramos la siguiente ecuación: equació Acempglu 2

y los mismos autores señalan que: Nonpecuniary and pecuniary theories of human-capital externalities lead to similar empirical relationships, since equation (6) is identical to equation (2), with c = ln B and     equació Acemoglu 3. A similar relationship also arises if more-educated workers produce higher-quality intermediate goods, and monopolistically competitive upstream and downstream producers locate in the same area. Thus, an empirical strategy based on relationships of this sort cannot distinguish between the types of externalities we have discussed.

[26]

Verure: https://web.archive.org/web/20151125175952/http://www.voxeu.org/article/education-does-not-produce-pecuniary-externalities

[27]

https://web.archive.org/web/20151125180115/https://en.wikipedia.org/wiki/Columbia%E2%80%93Chicago_School_of_Economics

[28]

https://web.archive.org/web/20151125180621/http://econlog.econlib.org/archives/2011/11/the_magic_of_ed.html#

https://web.archive.org/web/20151125180801/http://econlog.econlib.org/archives/2006/02/mixed_signals.html

[29]

Por ejemplo: https://web.archive.org/web/20151125180927/http://organizationsandmarkets.com/2014/01/08/disruptive-innovation-and-job-market-signaling/

[30]

Ver la nota final: https://web.archive.org/web/20151125182001/http://econlog.econlib.org/archives/2006/06/two_educational.html

[31]

https://web.archive.org/web/20151125182102/http://econlog.econlib.org/archives/2012/01/correcting_for.html

[32]

«If ability bias fully explains this earnings premium, then the true private effect of education on income is ZERO.  The private and social returns to education are EQUAL and NEGATIVE.  (Why?  Because you’re «investing» time and tuition, and neither the student nor society receives any financial return in exchange). In contrast, if signaling fully explains this earnings premium, then the true private effect of education on income is 10%, exactly as naive estimates claim.  The catch: While the private return to education is POSITIVE, the social return is NEGATIVE. (Why?  Because the student invests time and tuition and receives a financial return without actually increasing production.  He’s basically rent-seeking).»

https://web.archive.org/web/20151125182647/http://econlog.econlib.org/archives/2011/06/ability_bias_vs.html

[33]

Transfer of Learning by David N. Perkins, Gavriel Salomon, for the International Encyclopedia of Education, Second Edition. September 2, 1992

https://web.archive.org/web/20151125183135/http://jaymctighe.com/wordpress/wp-content/uploads/2011/04/Transfer-of-Learning-Perkins-and-Salomon.pdf

[34] 

En Sheepskin effect de Tom Woods, un articulo crítico con el sheepskin effect se reconoce que incluso introduciendo toda una serie de controles en la estimación de este efecto, la literatura encuentra efectos significativos para la formación universitaria:

https://web.archive.org/web/20151125183311/https://www.nas.org/articles/The_Sheepskin_Effect

[35]

«Among individuals whose highest reported degree was a high school diploma, 91% received exactly 12 years of education, 5% took longer than 12 years, and the remaining 4% finished in less than 12 years. Only 84% of those individuals who reported finishing exactly 12 years of education received a high school diploma. Similarly, 87% of individuals with 16 years of education received a Bachelor’s degree, while 78% of those who received a Bachelor’s degree finished college in four years and 14% had more than 16 years of education.»

[36]

Un hilo entero de Reedit dedicado a esto:

https://web.archive.org/web/20151125183824/https://www.reddit.com/r/AdviceAnimals/comments/1dodao/3_years_after_graduation_still_one_of_my_scariest/

[37]

Com a exemple, podem observar alguns càntics com El fill de l’obrer a la universitat en la manifestació estudiantil del 26 de Febrer del 2015.

[38]

Izquierdo, María Gil, and LAURA DE PABLOS ESCOBAR. «La incidencia de los gastos educativos en España: un análisis aplicado.» Presupuesto y Gasto Público 68 (2012): 211-237.

https://web.archive.org/web/20151126154322/http://www.ief.es/documentos/recursos/publicaciones/revistas/presu_gasto_publico/68_12.pdf

También podemos ver en el siguiente estudio, a la tabla 5 y 6, el carácter regresivo del gasto en educación superior y como en el tiempo va mejorando hasta la neutralidad o siendo ligeramente progresiva.
Izquierdo, María Gil. «Incidencia del gasto público en educación superior en España: Un enfoque multidimensional.» Papeles de trabajo del Instituto de Estudios Fiscales. Serie economía 14 (2013): 3-169.

https://web.archive.org/web/20151126154938/http://www.ief.es/documentos/recursos/publicaciones/papeles_trabajo/2013_14.pdf

Como señalan también las microsimulaciones del ultimo artículo, un aumento de los subsidios tiene un sesgo a favor de que los ricos sean beneficiarios de este gasto adicional.

[39]

Un caso ejemplar de esto es Noruega, donde la universidad es gratuita y en cambio los hijos de los padres que no fueron a la universidad van en una proporción muy similar a la universidad que sus homólogos de EE.UU.

https://web.archive.org/web/20151127151729/http://hechingerreport.org/in-norway-where-college-is-free-children-of-uneducated-parents-still-dont-go/

“This is almost a laboratory case, where we get to control one factor — namely, cost — and see what happens,” said Rice, who in August will take over as head of Norway’s Oslo and Akershus University College.
And what happens is that — even though it’s essentially free — only 14 percent of children from the least-educated families in Norway go to college, compared to 58 percent of children from the most-educated families, according to an analysis by a Norwegian education researcher, Elisabeth Hovdhaugen.
That’s almost exactly the same proportion as in the United States, where the cost of college is borne largely by students and their families, and where the Organization for Economic Development and Cooperation reports that only 13 percent of children of parents without higher educations end up getting degrees themselves.»

[40]

Preus o impostos progressius? de l’apartat de Preguntes més freqüents de l’informe de l’Observatori del Sistema Universitari Quant paga l’estudiant? Preus i taxes de matrícula universitària a Catalunya, a Espanya i al món.

https://web.archive.org/web/20151127170419/http://www.ub.edu/web/ub/galeries/documents/noticies/informe_quant_paga_estudiant_2012.pdf

[41]

El Pago de los Estudios, Andreu Mas-Colell, EL PAIS martes 6 de diciembre de 1988.

https://www.dropbox.com/s/rgmvv1jqvly2zcm/A.Mas-Colell-1988.pdf?dl=0

[42]

Puede encontrarse la cita en el siguiente enlace, ya que uno necesita registrarse en el WSJ para tener acceso a sus artículos:

https://web.archive.org/web/20151126163209/http://politikon.es/2013/07/05/como-pagar-la-educacion-superior/

[43]

Ver el artículo del Dr. Mas-Colell anteriormente citado.

[44]

Cabe comentar que la ley vigente parece que sí obliga a los padres a sufragar las tasas universitarias de sus hijos bajo una serie de condiciones, cosa que me parece injusto, ver los artículos 142,143 y 144 del Código Civil, Libro I, Título VI.

Artículo 142

Se entiende por alimentos todo lo que es indispensable para el sustento, habitación, vestido y asistencia médica.
Los alimentos comprenden también la educación e instrucción del alimentista mientras sea menor de edad y aun después cuando no haya terminado su formación por causa que no le sea imputable.
Entre los alimentos se incluirán los gastos de embarazo y parto, en cuanto no estén cubiertos de otro modo.

Artículo 143

Están obligados recíprocamente a darse alimentos en toda la extensión que señala el artículo precedente:
1. Los cónyuges.
2. Los ascendientes y descendientes.
Los hermanos sólo se deben los auxilios necesarios para la vida, cuando los necesiten por cualquier causa que no sea imputable al alimentista, y se extenderán en su caso a los que precisen para su educación.

Artículo 144

La reclamación de alimentos cuando proceda y sean dos o más los obligados a prestarlos se hará por el orden siguiente:
1. Al cónyuge.
2. A los descendientes de grado más próximo.
3. A los ascendientes, también de grado más próximo.
4. A los hermanos, pero estando obligados en último lugar los que sólo sean uterinos o consanguíneos.
Entre los descendientes y ascendientes se regulará la gradación por el orden en que sean llamados a la sucesión legítima de la persona que tenga derecho a los alimentos.

https://web.archive.org/web/20151206134807/http://civil.udg.edu/normacivil/estatal/cc/1t6.htm

Es por esto si deberían los padres tener esa obligación. El hecho que la obligación esté codificada en la ley no se justifica simplemente por el hecho de que sea una ley o incluso una ley democrática ya que (1) no creo que exista la obligación de obedecer la ley, ver Moral Principles and Political Obligations de A. John Simmons para argumentos a favor de esta tesis y (2) si los argumentos detrás de esos votos están equivocados creo que poco peso tiene la ley, tendríamos la obligación moral de modificara al igual de otras leyes no fundamentadas. Pero incluso aceptándolo esos argumentos legalistas, no puede justificar no modificar la ley, ya que uno no debería votar mantener esas obligaciones legales solo por el hecho de que ahora lo sean, sería un claro caso de un sesgo del status quo.

Recomendaciones (VII)

“If all mankind minus one, were of one opinion, and only one person were of the contrary opinion, mankind would be no more justified in silencing that one person, than he, if he had the power, would be justified in silencing mankind.”

~ JS Mill, On Liberty ~

parc guell 1

Jesús Fernandez-Villaverde tiene una serie de entradas sobre el Bitcoin. La última es especialmente esclarecedora sobre las ventajas que tendría una moneda que pudiera alcanzar tipos negativos. Estas entradas no solo versan sobre el Bitcoin, sino también de economía monetárea en general, de porqué existe el dinero, su surgimiento, etc en la primera entrada. Respecto este último punto debería mencionar algunas explicaciónes que me parecen problemáticas:

Yo, todos los años pago mi impuesto sobre la renta. El tesoro americano me pide que cumpla con esta obligación devolviéndole sus propios bonos [dolares estadounidenses]. Y en la misma situación que yo están casi todos los residentes en Estados Unidos. Por ello los agentes aceptan como pago los dólares: o ellos mismos o alguien muy cerca en la cadena de intercambios los necesita para pagar impuestos. De igual manera que un campo de prisioneros de guerra encontraremos fácilmente a alguien que quiera fumar y por ello aceptamos cigarrillos como pago aunque nosotros no fumemos, en la economía mundial encontraremos siempre alguien que tenga que pagar impuestos en Estados Unidos y por ello aceptaremos pagos en dólares.«

«Como el gobierno de Estados Unidos tiene que efectuar a diario muchísimos pagos, este tiene una manera sencilla de introducir esta particular deuda pública en circulación. Por ello, en un sentido riguroso, el dólar no es dinero fiduciario, es decir, no es un dinero basado exclusivamente en la convención social de su valor como medio de transacción.»

«Las otras explicaciones del origen del valor del dólar son insatisfactorias. El que sea moneda de curso legal para las transacciones privadas se enfrenta con el problema que el gobierno no puede comprobar de manera efectiva con qué dinero estas se efectúan excepto en un porcentaje reducido de casos. Como hemos visto una y otra vez en sociedades con alta inflación, los agentes evitan, siempre que pueden, el pago en la moneda de su soberano, incluso si ello supone perder la protección jurídica del curso legal. Con alta inflación, nadie quiere comprar esta “deuda” pública, lo que impone una cota superior al señoreaje que los gobiernos pueden obtener (más técnicamente, el señoreaje esta sometido a una curva de Laffer, un ejemplo sencillo aquí).«

Si la anterior explicación del origen del dólar pretende ser una explicación del origen del dinero, a mi opinión, padece de ciertos problemas. Si el hecho que uno deba pagar impuestos fuera la principal razón por la que la moneda del soberano circula, las hiperinflaciones no deberían ser un periodo de excepción para la aceptación generalizada de esa moneda ya que se siguen pagando impuestos. Lo que en cambo observamos es que en estos casos sólo se intercambia el dinero del soberano para pagar impuestos, no para efectuar pagos en otras áreas. También implicaría que en los Estados con una baja presión fiscal habría menor circulación de la moneda del soberano, lo que a primera vista no parece obvio. Que el Estado acepte p.e. el dólar como medio para saldar impuestos, no implica que el dólar será usado como dinero. Muchos casinos aceptan sus fichas por el valor en p.e. dólares que el casino les atribuye y esto no implica que se usen fuera del casino, ni incluso en zonas cercanas a muchos casinos (se usa de forma similar a la moneda del soberano en caso de hiperinflación). O bien debe circular porqué tiene el respaldo de algo, cosa que no es el caso del dólar actualmente, o bien porqué la gran fuerza detrás de su circulación es que adicionalmente cumple toda una serie de propiedades (durabilidad, valor estable, etc) que permiten ciertas funciones y su aceptación es por razones similares a las que ya se comentan en el apartado Dinero Fiduciario. Si esta no parece demasiada buena razón para la extensa circulación de la que gozan las monedas de soberanos, incluido el dólar, lo es para el origen del dólar? Parece que tampoco ya que los primeros dólares acuñados por la United States Mint eran de mida y forma similar al dólar español pero al contener menor plata que el dólar español circulaban a un descuento. El Estado es uno de los agentes que participa en el proceso evolutivo del origen del dinero.


En el Mercatus Center, hace poco, Tyler Cowen entrevistó a Dani Rodrik, un prominente economista en el campo de la política industrial y de crecimiento y la economía política de la globalización. Al contrario que la gran mayoría de su profesión es escéptico de la ferviente defensa del libre comercio que sus colegas hacen. El debate ya empezó antes de hora como ya notó Cowen en su blog, dada una pregunta de Boudreaux, a la que Rodrik respondió en su blog (atentos a comentarios) y Boudreaux en el suyo escribió una respuesta. Cowen también ha entrevistado otros como Jeffery Sachs o Luigi Zingali.


Encara que no sigui una novetat, la possible creació d’un Estat català independent de la resta del Regne de Espanya, es una qüestió que es porta debatent de forma acalorada des d’aquests últims anys a Catalunya i a la resta de l’Estat.

Una de les qüestions més importants dins d’aquest debat ha sigut el possible impacte d’un boicot als productes catalans, la possible aparició d’un efecte frontera o fins i tot potencials aranzels si un Estat català independent quedés fora de la Unió Europea. En la web del Col·lectiu Wilson podem trobar una entrada de Pol Antràs, catedràtic de Harvard i especialista en comerç internacional, sobre l’efecte sobre el comerç d’una independència catalana, ‘Dos més dos són mil‘, també hi ha una versió posterior d’aquest text firmat per tots els membres del Col·lectiu Wilson (per complementar tesis sobre la UE de l’entrada veure’n una altre de XSiM, en contra d’aquesta, veure Garicano). Fa ja també temps, Antràs va intercanviar algunes entrades a Nada Es Gratis amb Rodriguez Mora, que buscant una mica es troben fàcilment.


 Luego tenemos dos posts muy interesantes del blog homónimo de Pseudoerasmus: Where do pro-social institutions come from? y Experimenting with Social Norms in Small-Scale Societies. Es recomendable leerlos seguidos. En ellos se trata de explicar por qué unos países tienen mejores instituciones que otros. En la literatura abundan explicaciones puramente económicas que tratan de explicarlo en términos de instituciones o sistemas legales. Pero los sistema legales o las instituciones, siguiendo el Principio de Soylent Green, son personas. ¿Por qué se comportan de esa manera? ¿Por qué surgen unas instituciones y no otras? Pseudoerasmus revisa varias explicaciones, aportando evidencia sobre comportamiento social en diversas culturas. El artículo no llega a explicarlo todo, pero sí apunta a factores importantes que influyen en lo anterior. El desarrollo económico y la existencia de instituciones sanas van más allá de simplemente escribir en una Constitución cómo debe funcionar una sociedad, o incluso de proteger adecuadamente los derechos de propiedad.


Hay estudios que indican que los conservadores eran menos inteligentes que aquellos con actitudes sociales liberales, pero hasta ahora no se había llevado un análisis sistemático de esta literatura. Eso cambia con Onraet, van Hiel et al. (2015), donde concluyen que, efectivamente, el conservadurismo está asociado a una menor inteligencia. El meta-análisis es bastante completo, incluyendo funnel plots para tratar de evitar la presencia de sesgos de publicación. En este caso no los hay, de modo que esta relación parece sólida. Se mencionan también estudios que encuentran una relación positiva entre inteligencia y liberalismo económico, pero no se incluyen en el meta-análisis por ser una literatura mucho menor comparativamente.


¿Qué es la estupidez? En Rasgo Latente tratan de dar respuesta a esa pregunta, partiendo de un artículo recientemente publicado en el journal Intelligence.


El Cato Unbound de este mes: What can’t private governance do?  Sobre instituciones privadas de gobernanza, y sus posibles limitaciones.

The Efficient Market Hypothesis

The normal person says “Hey, look, there’s a $20 bill on the sidewalk!” The economist replies by saying “That’s impossible- if it were really a $20 bill, it would have been picked up by now.”

¿Que es la efficient market hypothesis (EMH)?

La intuición económica, que también puede encontrarse en las páginas 35-40 de Fama (1965) nos lo explica de forma muy amena Xavier Sala-i-Martín:

Lisa y llanamente, la teoría dice que la gente que opera en los mercados financieros (por ejemplo, la bolsa) compran y venden acciones tan rápidamente que hacen que sea imposible predecir si el precio de una acción subirá o bajará. Para entenderlo, hay que recordar que una acción es un papelito que da el derecho de propiedad sobre un trozo de una empresa. Además de dar derecho a cobrar dividendos, este papelito se puede vender y comprar en un mercado que se llama bolsa. ¿La pregunta es, qué precio tiene este papelito? La respuesta de Fama es que el precio será equivalente a la suma de todos los beneficios que se espera que dé a lo largo del tiempo. ¿Por qué? Fijaos en que si los beneficios que dará la acción son 120 y el precio es sólo de 100, entonces los inversores correrán a comprar esta ganga (¡siempre que uno pueda comprar a 100 una cosa que genera 120, uno acaba haciendo buen negocio!) ¡El problema es que, en un abrir y cerrar de ojos, la competencia de los inversores para comprar esta acción hará subir el precio hasta que este alcance el valor de 120 y el negocio habrá desaparecido!

Es más, cada vez que aparezca alguna noticia que indique que la empresa ganará muchos beneficios en un futuro, los inversores correrán a comprar esta acción y, al hacerlo, harán subir el precio. La conclusión es que el precio de las acciones refleja toda la información sobre el futuro de la empresa que la comunidad financiera tiene a su disposición ahora.

Si el precio actual de un activo financiero contiene toda la información disponible, cualquier movimiento futuro de este precio tiene que ser causado por información que ahora no está disponible. Es decir, el precio futuro de las acciones no se puede predecir. Esta conclusión representa un monumental bofetón a todos los gurús de las finanzas que ganan dinero asesorando a clientes sobre qué acciones subirán y cuáles bajarán

Básicamente implica que no hay oportunidades de arbitraje o que se cierran rápidamente [ya que para que se incorpore la información nueva deben existir, Stiglitz & Grossman (1980)].

Según Jensen (1978):

A market is efficient with respect to information set θt if it is impossible to make economic profits by trading on the basis of information set θt .

Aún así cuidado con la cita de Jensen (1978) ya que debe considerarse en el margen: alguien puede que cometa «errores» (de misspricing) y otro vía arbitraje los corrija, con lo que obtendría beneficios extraordinarios pero los precios seguirían incorporando la información. Es por esto que intentamos observar si quedan oportunidades de arbitraje al margen para ver si se cumple la EMH. Como bien explica Xavier Sala-i-Martín, un mercado financiero eficiente, debe seguir alguna forma de paseo aleatorio o martingala [aunque sorprendentemente me he encontrado una tesis donde argumentan que no], de hecho la mayoría de tests estadísticos de la efficient market hypothesis buscan esto. Su implicación es que los cambios de precios de los activos no pueden predecirse:

Are asset prices predictable? Suppose, first, that we consider two points in time very close to each other. In this case, the safe interest rate is approximately zero. Moreover, over a short horizon, m [factor estocástico de descuento, que puede variar en el tiempo]  might be assumed not to vary much across states: risk is not an issue. These assumptions are tantamount to assuming that m equals 1. If the payoff is simply the asset’s resale value Pt+1, then the absence of arbitrage implies that Pt = Et{Pt+1}. In other words, the asset price may go up or down tomorrow, but any such movement is unpredictable: the price follows a martingale, which is a generalized form of a random walk.

Scientific Background on the Sveriges Riksbank Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel 2013: UNDERSTANDING ASSET PRICES

 En Fama (1970) se presenta de forma generalizada cómo los inversores generan expectativas del precio de los activos que puede ayudar a entender el párrafo previo.

E(pj, t+1 |θt ) = [1 + E(rj, t+1 |θt )]*pj, t    [Ver (1) para el desarollo]

representa un operador de valor esperado, pj, t+1 el precio del activo j en el tiempo t+1,  rj, t+1 el retorno neto del activo j en el tiempo t+1 [ y θt el conjunto de información disponible a los inversores en el tiempo t. El lado izquierdo de la fórmula denota el valor esperado del activo j en el tiempo t+1  y [1 + E(rj, t+1 |θt )] denota el retorno esperado el siguiente periodo de todos los activos con el mismo riesgo que j.

La «sobrevaloración» o «infravaloración» de un activo, dado un conjunto de información disponible, vendría dada por:

xj, t+1  = pj, t+1 – E(pj, t+1 |θt 

[recordemos que es el precio esperado respecto al conjunto de información disponible, hay cosas que no sabemos y podrían ser relevantes!]

también lo podemos definir en términos de retornos:

zj, t+1  = rj, t+1 – E(rj, t+1 |θt )

Bajo la definición de Jensen (1978) debe ser que:

E(xj, t+1 |θt ) = 0

o

E(zj, t+1 |θt ) = 0

Aún así hay que ir con cuidado de no confundir la ausencia de arbitraje o el cumplimiento de la efficient market hypothesis con el hecho que el precio de los activos represente su valor fundamental, cosa que señala Malkiel (2011)  [artículo de muy recomendada lectura, no técnico y que además deja abierta una reconciliación entre la EMH y ciertas partes de la behavioural finance] como una crítica equivocada a la EMH que ha sido popularizada a causa de la última crisis financiera (aquí y aquí también se pueden encontrar respuestas a críticas que malinterpretan la EMH).

Versiónes de la EMH

La EMH se divide en tres sub-hipótesis, la débil, la semi-fuerte, y la fuerte. La hipótesis débil consisten en que los precios de mercado de los activos incorporan la información en los precios históricos, la hipótesis semi-fuerte consiste en que los precios de mercado incorporan ya toda la información pública y la hipótesis fuerte consiste en que los precios de mercado incorporan toda la información, pública o privada.

El conjunto de información relevante para contrastar la versión débil sería

θt = {pj, t-n ,pj, t-n+1,…, pj, t}

o en términos de retornos

θt = {rj, t-n , rj, t-n+1,…,rj, t

Double joint hypothesis

Uno de los problemas al contrastar empíricamente la EMH es la llamada double joint hypothesis, la mayoría de tests de la EMH no són solo de la EMH sino de la EMH junto con un modelo de asset pricing, de forma que puede que el test rechace nuestra hipótesis nula, pero que la EMH siga siendo cierta, siendo el modelo de asset pricing equivocado. Lo que aquí haremos es simplemente asumir un factor de descuento estocástico igual a 1 y ausencia de riesgo (como se hace en la anterior cita):

Over short horizons (such as day by day), the joint-hypothesis problem should be negligible, since the effect of different expected returns should be very small. Accordingly, the early studies could not reject the hypothesis of weak-form informational efficiency

Scientific Background on the Sveriges Riksbank Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel 2013: UNDERSTANDING ASSET PRICES

Datos IBEX35 1995-2015 (ajustados por dividendos y stock splits)

Los retornos netos diarios realizados en el tiempo t+1 (ut+1 ) los vamos a calcular como la primera diferencia del logaritmo natural de los precios:

ut+1 = (pt+1 – pt ) / pt+1 ≈ ln(1) + [1/ln( pt)]*(pt+1 – pt) = ln( 1+ [ (pt+1 – pt ) / pt+1] = ln(pt+1/pt= ln(pt+1) – ln (pt) 

(aproximación de Taylor de primer orden)

Ibex 35 Daily Returns

Tests de independencia

Test de Autocorrelaciones

El test de autocorrelaciones sirve para encontrar si hay algún patrón predictivo del retorno de las acciones en base a retornos pasados, si los retornos en t correlacionan significativamente con los retornos en t+1, t+2…t+j. Si el mercado es eficiente debería prevalecer la hipótesis nula de 0 autocorrelación. Si por el contrario es positivo o negativo se rechaza la hipótesis nula ya que con esta información se puede predecir parcialmente retornos futuros, cosa que nos permitiría diseñar estrategias diarias más provechosas que el buy-and-hold.

Runs/Geary Test

Para confirmar o descartar la independencia de los retornos en la serie utilizamos un runs test. Un run es definido como una secuencia de cambios en precios (o retornos) del mismo signo (positivo, negativo). Bajo la hipótesis nula, los cambios de precios (retornos) no deberían estar relacionados unos con otros, deberían seguir un paseo aleatorio. Vamos a comprobar dos casos, uno el el que un run positivo se define como un retorno por encima de 0 y en el otro caso se define un run positivo como un retorno por encima del retorno medio de la serie bajo estudio. Una ventaja de este test sobre otros tests paramétricos es que ignora las propiedades de la distribución de la serie, pero tests como el de autocorrelaciones no. También, Vesarach y Bryver (2014) encuentran que el runs test, con datos simulados, tiene el mejor error de tipo 1, en comparación con el test de autocorrelación y el test de variancias. Si la serie de retornos no es aleatoria, ciertas estrategias simples obtienen mayor retorno que el buy-and-hold. Si la serie presenta demasiado pocos runs, el mercado sobrereacciona a nueva información, contrario a la EMH. Si el mercado exhibe demasiados runs, el mercado no incorpora la información inmediatamente, hay lags. En ambos casos retornos anormales o beneficios de arbitraje son posibles.

Resultados

Autocorrelaciónresultados autocorrelación

Runs Test

resultados runs test

Podemos ver que los resultados del test de autocorrelaciones nos da autocorrelaciones muy bajas lo cual es bueno, pero algunas no son favorables a la débil EMH (autocorrelaciones estadísticamente significativas en rojo, en azul las no estadísticamente significativas), pero aunque varias de las autocorrelaciones sean estadísticamente significativas, lo son al margen, se debería investigar más sobre los costes de transacción para ver si realmente hay oportunidades de arbitraje disponibles. El runs test da resultados muy favorables a la débil EMH, ya que podemos ver un p-value muy alto, por lo que no rechazamos la hipótesis nula de independencia. Obviamente, la literatura de la débil EMH es enorme y hay todo de anomalías en contra de la EMH o el trabajo de Shiller sobre la volatilidad del precio de las acciones, pero opino que la puesta en práctica es de la mejor evidencia en contra de anomalías que uno puede tener:

I have personally tried to invest money, my client’s money and my own, in every single anomaly and predictive device that academics have dreamed up…. I have attempted to exploit a whole variety of strategies supposedly documented by academic research. And I have yet to make a nickel on any of these supposed market inefficiencies…. But, I have to keep coming back to my point… that a true market inefficiency ought to be an exploitable opportunity. If there’s nothing investors can exploit in a systematic way, time in and time out, then it’s very hard to say that information is not being properly incorporated into stock prices…. Real money investment strategies don’t produce the results that academic papers say they should. ~ Richard Roll

Tampoco entramos en las razones por las cuales el mercado no es eficiente, en caso de que lo sea, que sería lo interesante para poder hacer recomendaciones de política económica. En Borges (2010) se someten datos españoles (diarios y semanales) a una serie de tests y parece que la débil EMH sale bastante bien parada.

Economía Experimental

Vernon Smith (premio Nobel por sus aportaciones en economía experimental, liberal), Gerry Suchanek y Arlington Williams en el 88 publicaron un artículo de economía experimental donde se simulaba un mercado de valores, en este se comerciaba un activo «sencillo»:

El experimento consistía en 15 periodos de cuatro minutos donde los participantes podían comprar y vender unas acciones virtuales que, junto a un dinero virtual, se les había entregado al principio del experimento. Las acciones tenían cierto valor porque al final de cada periodo pagaban un dividendo aleatorio de $0.00, $0.08, $0.28 o $0.60, cada uno con la misma probabilidad (esperanza matemática del dividendo en un período = $0.24). Así pues, el valor intrínseco de una acción en el primer periodo era de 15*$0.24=$3.60, o lo que es lo mismo, el valor esperado de todos sus dividendos. En el segundo periodo el valor esperado era un poco menor (14*$0.24=$3.36), en el tercero de (13*$0.24=$3.12) y así hasta que en el periodo 15, y ya habiendo pagado el último dividendo, la acción dejaba de tener valor. Por si las moscas Vernon Smith entregaba a cada participante una tabla que contenía estos cálculos.

http://nadaesgratis.es/admin/43912

Los resultados fueron escalofriantes para la EMH, ya que toda la información relevante era conocida con certeza! Y aún así había burbujas (incluso cuando los sujetos era traders profesionales) como las del gráfico de la izquierda, que representan oportunidades de arbitraje  disponibles que el trader debería poder detectar con la información disponible.

Pero es realmente así?

No fue hasta 2012 cuando Kirchler y coautores publicaron un artículo que apuntaba hacia un posible problema de comprensión por parte de los participantes en estos experimentos. Al parecer, si en vez de llamar al activo financiero “acciones” se le llamaba “mina de oro que se agota al cabo de 15 períodos”, las burbujas se reducían considerablemente. Su hipótesis era que en los mercados financieros no es común encontrar un activo que como el que se compra y vende en el experimento de Smith y, por lo tanto, las burbujas eran causadas por la artificialidad del mercado y la consiguiente confusión de sus participantes.

Si el artículo de Kirchler estaba en lo cierto (hubo alguna crítica sobre su metodología (Baghestanian y Walker (2014)) y las burbujas eran fruto de la confusión de los participantes, en un mercado donde todos los voluntarios pudieran entender cómo realmente funcionaba el mercado experimental no deberían verse burbujas.

Así fue como junto con Antoni Bosch-Domenech y Thomas Meissner nos pusimos manos a la obra. La idea era crear un mercado en el que todos los participantes tuvieran una “alta capacidad cognitiva”. La idea era que si un sujeto respondía bien a la serie de test que le planteábamos en la sesión de diagnóstico, entonces seguramente entendería bien el funcionamiento del mercado financiero experimental y, por lo tanto, las burbujas desaparecerían.

Para poder crear estos mercados de “alta capacidad cognitiva” diseñamos un experimento en dos fases. En la primera se “diagnosticaría” la habilidad cognitiva de los voluntarios a través de una serie de tests. En la segunda se llamaría, por separado, o bien sólo a sujetos de alta capacidad cognitiva, o bien sólo a sujetos de “baja” capacidad cognitiva. Los resultados fueron espectaculares (ver figura 3).

CB3

En el panel de la izquierda vemos el resultado de los mercados poblados solamente por sujetos con baja capacidad cognitiva. En el de la derecha solamente participan sujetos con alta capacidad cognitiva. No hacen falta sofisticadas técnicas estadísticas para ver lo obvio: mientras en los experimentos con sujetos de baja capacidad cognitiva las burbujas campan por sus respetos, en los mercados con sujetos de alta capacidad cognitiva los precios de las acciones son prácticamente idénticas a su valor esperado.

La interpretación es sencilla: las burbujas no ocurren de manera “natural” en los mercados financieros experimentales. Los resultados típicos de décadas de experimentos son fruto de las particularidades del experimento de Smith y coautores que dan pie a la confusión de sus participantes. Después de docenas de variaciones sobre el experimento inicial, después de más de un millar de citas (Según Google scholar) resulta que el experimento de Smith y coautores no es un instrumento válido para estudiar los mercados financieros, ¡los resultados son fruto de la confusión de sus participantes!

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De hecho, la continuación natural de esta línea de investigación en economía experimental [si uno ha leído las paginas mencionadas en Fama (1965) comentadas al principio de la entrada] sería mezclar un grupo de sujetos con alta habilidad cognitiva con unos muy pocos sujetos de baja habilidad cognitiva (pudiéndose poner-se en corto) o algún tipo de autómatas que participaran en el experimento haciendo cierto tipo de errores de forma sistemática o con cierta persistencia, para observar si los traders sofisticados corrigen arbitrando los «errores» y hasta que punto esto es posible. También sería interesante replicar los experimentos iniciales con activos que se compran y venden comúnmente. En mi opinión puede ser un campo de investigación bastante provechoso.

1.

Empezamos des de la siguiente tautología:

E(pj, t+1 |θt ) = E(pj, t+1 |θt )

multiplicamos y dividimos el lado izquierdo por pj, t :

E(pj, t+1 |θt ) = [(1/pj, t) * E(pj, t+1 |θt )]*pj, t

Sumamos y restamos 1 al lado izquierdo:

E(pj, t+1 |θt ) = [ 1 -1 + (1/pj, t) * E(pj, t+1 |θt )]*pj, t

Reorganizamos metiendo términos dentro del operador de valor esperado:

E(pj, t+1 |θt ) = [ 1 + E( (pj, t+1 /pj, t -1|θt )]*pj, t

Expandimos el -1 a -(pj, t/pj, t):

E(pj, t+1 |θt ) = [ 1 + E( (pj, t+1 /pj, t-(pj, t/pj, t)|θt )]*pj, t

E(pj, t+1 |θt ) = [ 1 + E( (pj, t+1 -pj, t)/pj, t)|θt )]*pj, t

(pj, t+1 -pj, t)/pj, t) es lo que hemos definido como el retorno neto de mantener un activo con el mismo riesgo que el activo j durante un periodo, lo definimos como rj, t+1:

E(pj, t+1 |θt ) = [1 + E(rj, t+1 |θt )]*pj, t   

Recomendaciones (IV)

btw, the economist is right
Fuente: Saturday Morning Brekfast Cereal

  • The Rule of Law in the Regulatory State – John Cochrane. Es el Estado de Derecho compatible con el Estado Regulatorio (tal y como lo llama Cochrane)? Cochrane, a través de toda una serie de ejemplos argumenta que no y que además es perjudicial y un peligro a la libertad política. Un texto interesante y provocador, sería interesante ver futuros estudios (si es que ya no tenemos una literatura concluyente) sobre este tema.
  • A Pictorial History of the U.S. Federal Debt Limit – Thomas Sargent, premio Sveriges Riksbank en Ciencias Económicas en Memoria a Alfred Nobel de 2011 tiene un corto texto sobre la evolución de la deuda pública y los techos de deuda en EE.UU. Parece que desde 1939 los techos de deuda no han restringido nada de nada.

  • Michael Huemer, un filósofo que en mi opinión ha dado respuestas muy interesantes a grandes preguntas (Podemos obtener conocimiento moral a través de las intuiciones? Como percibimos lo real, si existe tal cosa como lo real? [estamos en una matrix o somos meros cerebros en cubetas?] Existe la autoridad política y si es así que forma toma? Si no existe la autoridad política que implicaciones éticas tiene para los Estados modernos? Soluciones a paradojas del infinito y mucho más.), cuyas obras merecen una  minuciosa lectura. Michael Huemer, dio una charla TEDx titulada  The Irrationality of Politics el la cual argumenta que hay diversos puntos de vista sobre políticas públicas bastante populares entre el público, o gran parte del público en EE.UU, que no parecen tener mucho sentido o hay poderosos argumentos en contra por parte de los expertos y el público general ni sabe que existen cuando se posiciona sobre la cuestión. Las dos primeras políticas que comenta son la Guerra contra el Terrorismo y el Proteccionismo. Curiosamente, a través de otra charla de TEDx sabemos que los liberals (en el sentido estadounidense de demócrata, progresistas) son la gran mayoría de asistentes a las charlas TEDx, por lo que cuando Huemer expone la posible irracionalidad de la primera medida se escuchan bastantes risas, pero no cuando expone la posible irracionalidad del proteccionismo…
    Su charla de TEDx comentada se basa o bebe de dos texto suyos, Why People are Irrational about Politics? en el cual comenta toda una serie de sesgos de los que deberíamos siempre comprobar que no caemos presos y  In Praise of Passivityen el cual defiende que delante del poco conocimiento que tenemos y los sesgos comentados en el texto previo, deberíamos ser más humildes y no pretender ser ingenieros sociales (lo que Hayek llamó The Pretense of Knowledge), de forma que el laissez faire, laissez passer tiene un mayor margen del esperado como política óptima.

SPOILER: Si se enfada por lo comentado en el vídeo (que no considerar fríamente los argumentos y sus puntos fuertes y débiles) es probablemente que sea irracional… probando la tesis de Huemer

  • Capital Allocation and Productivity in South Europe, un artículo publicado en el NBER, algo sorprendiente según Marginal Revolution ya que tiene una fuerte narrativa austríaca (o degradación de la liquidez):

    Following the introduction of the euro in 1999, countries in the South experienced large capital inflows and low productivity. We use data for manufacturing firms in Spain to document a significant increase in the dispersion of the return to capital across firms, a stable dispersion of the return to labor across firms, and a significant increase in productivity losses from misallocation over time. We develop a model of heterogeneous firms facing financial frictions and investment adjustment costs. The model generates cross-sectional and time-series patterns in size, productivity, capital returns, investment, and debt consistent with those observed in production and balance sheet data. We illustrate how the decline in the real interest rate, often attributed to the euro convergence process, leads to a decline in sectoral total factor productivity as capital inflows are misallocated toward firms that have higher net worth but are not necessarily more productive. We conclude by showing that similar trends in dispersion and productivity losses are observed in Italy and Portugal but not in Germany, France, and Norway.

  • El anterior articulo debería leerse conjuntamente con  Political Credit Cycles: The Case of the Eurozone por Jesús Fernández-Villaverde (no precisamente conocido por su simpatía hacia los austriacos), Luis Garicano y Tano Santos. Liga la entrada al Euro con el deterioro institucional del Sur de Europa, de los llamados PIGS. Muy recomendable la parte de España. Su lectura es mucho más fácil que el articulo anterior ya que no requiere conocimiento alguno de álgebra o cálculo estocástico.

We study the mechanisms through which the adoption of the Euro delayed, rather than advanced, economic reforms in the Euro zone periphery and led to the deterioration of important institutions in these countries. We show that the abandonment of the reform process and the institutional deterioration, in turn, not only reduced their growth prospects but also fed back into financial conditions, prolonging the credit boom and delaying the response to the bubble when the speculative nature of the cycle was already evident. We analyze empirically the interrelation between the fi- nancial boom and the reform process in Greece, Spain, Ireland, and Portugal and, by way of contrast, in Germany, a country that did experience a reform process after the creation of the Euro.

Liquidity

Recogemos aquí un artículo de Melchior Palyi sobre el concepto de liquidez. Está disponible en pocos sitios en la red, de modo que tiene su importancia el contar con una copia adicional, para permitir que pueda ser accedido en un futuro.

 

Liquidity
By Melchior Palyi
With an Introduction by Antal E. Fekete

Liquidity was first published by the Minnesota Bankers Association in 1936. The appendix, «Illiquid Central Bank: Graveyard of the Currency» appeared as «Asset Liquidity – A Restatement» in Dr. Palyi’s Bulletin #366, August 11, 1958.

About the Author:

Melchior Palyi was born in Budapest in 1892 and died in Chicago in 1970. He was educated in Hungary, Switzerland and Germany and taught in the Business School of the University of Berlin after receiving his Ph.D. from the University of Munich. In 1928 he became chief economist of the Deutsche Bank, then the largest bank in continental Europe. From 1931 to 1933 Dr. Palyi was adviser to the German Central Bank and managing director of its Institute for Monetary Research. He left Germany after Hitler came to power, and after a short stay in London as the guest of the Midland Bank, came to the United States. He served as a visiting professor and research economist at three universities – Chicago, Northwestern and Wisconsin. Dr. Palyi wrote several books, including The Twilight of Gold: Myths and Realities, The Chicago Credit Market, Managed Money at the Crossroads, and An Inflation Primer. He was a frequent contributor to the Commercial and Financial Chronicle of New York and wrote a weekly financial column for the Chicago Tribune.

Antal E. Fekete, Professor of Mathematics and Statistics, Memorial University of Newfoundland, was graduated from the Lorand Eotvos University in Budapest in 1955 and emigrated to Canada after the Hungarian Revolution of 1956. He studied at the University of Ottawa and Columbia University and has been on the Faculty of Memorial University since 1958. Prof. Fekete has been a student of monetary science and banking since 1959. He is a Research Fellow of the Committee for Monetary Research and Education and is the author of two of the Committee’s monographs: Borrowing Long and Lending Short: Illiquidity and Credit Collapse (1983) and Resumption of Gold Convertibility of the U.S. Currency (1984).

INTRODUCTION

When does a river cease to be a river? At the moment it descends to sea level. Significant and conspicuous changes occur at that point. The ecology of water changes. Water molecules lose their potential and kinetic energy, which is converted into entropy.

Similarly, the flow of myriad goods from producers to market also undergoes a remarkable metamorphosis when it comes within sight of the consumer. Adam Smith noticed this phenomenon when he formulated the concept of social circulating capital. By this term he described the mass of finished or semi-finished goods which has reached sufficient proximity to the consumer so that its destiny of being consumed can no longer be in doubt.

The analogy between the flow of goods to the market and the river emptying into the ocean can be profitably extended to include economic entropy. The risks and uncertainties, so characteristic of production and processing in their early stages, all but disappear by the time the goods form part and parcel of the social circulating capital. Speculation and risk-taking give way to the automatic processes of distribution. Thus entropy can be conceived of as the reduction or disappearance of uncertainty and risk occurring pan passu with the maturation of goods.

The disappearance of uncertainty and risk, along with the emergence of social circulating capital, i.e., the increase in economic entropy, manifests itself in a most dramatic fashion, namely, in the shape and form of liquidity. To Adam Smith, liquidity was tantamount to the spontaneous circulation of real bills in the Manchester and Lancashire of his time. Today, liquidity is a more elusive concept, because of developments in banking and the prevalence of bank loans which have preempted spontaneous bill circulation. Today, liquidity refers to the marketability of bank assets, including the assets of central banks.

Meichior Palyi, an expert on the theory and practice of modern banking, first published his masterpiece Liquidity in the fateful year of 1936, the year John Maynard Keynes’ General Theory of Interest, Employment and Money was published. As a manifesto to stem the incipient tide of «managed money,» Palyi’s work, Liquidity, did not succeed. Latter-day readers, however, may bear witness to the fact that its clear logic, incisive analysis and sound historical perspective are far superior to anything offered in Keynes’ General Theory. To Keynes, «liquidity preference» is the original sin, to be fought with every available means; if necessary, with the strong arm of government. By contrast, to Palyi, liquidity is a pristine virtue, to be protected and preserved at all cost.

In Liquidity, Palyi exposes the inherent fallacy of the quantity theory of money: that velocity of circulation is an independent variable not subject to control by monetary policy. He points out that velocity can be controlled only by a banking policy that respects liquidity. Velocity cannot run away if all bank loans are strictly short term (91 days or less).

Moreover, Palyi explodes the Keynesian edifice of the theory of employment. Banking policy respecting the principles of liquidity promotes employment, whereas monetary policy contemptuous of those principles must ultimatelythwart employment. In acquiring assets, a bank acts as an allocator of capital between long-term and short-term uses. A liquid banking structure tends to give preference to labor-intensive applications, rather than those with larger fixed capital requirements per unit of labor. By the same token, a liquid banking structure strengthens medium-sized business as against the mammoth concern, which is favored by an illiquid system.

Palyi anticipated and refuted the quasi-scientific theorizing of Keynes and hisepigoni, who have argued forcefully and persuasively that it is sound economics and constructive government to finance public works, as well as agricultural and industrial subsidies, through the sale of public securities to the banking system. Palyi notes that such a policy must, in due course, lead to the complete ossification of the assets of the banking system, at which point liquidation of assets no longer is possible except at huge concession in price.

Palyi explains that if the value of bank assets has been decimated and destabilized, then the collapse of the value of the currency cannot lag far behind. There is no way to divorce one from the other, any more than a mirror image can be divorced from its owner. And there is no salvation in central bank intervention. The central bank can only support market values at the cost of making its own position more illiquid. While a reasonably liquid central bank can temporarily «lean against the wind,» an illiquid central bank will be swept away by the whirlwind. The day which sees the bond market seeking refuge in the Central Bank will also see the demise of the currency. Palyi aptly noted that an illiquid central bank is the graveyard of the currency. Therefore, Keynes’General Theory must be seen as a blueprint for the euthanasia not only of the renter but also of the currency.

This edition of Liquidity incorporates minor editorial changes, as well as an appendix: Illiquid Central Bank: Graveyard of the Currency, written by Palyi in 1958. The latter article clearly shows the author’s dismay over the debauchery of the Federal Reserve system in violation of the Federal Reserve Act of 1913.

Without exaggeration, we may say that our comprehension of the passing economic scene cannot be complete without prior understanding of the dichotomy of liquidity and illiquidity concepts conspicuously missing from the vocabulary of most contemporary writers on money, banking and economics. National leaders in government, banking and industry, who desire to reconstruct vibrant national economies and a sound international financial system, would serve themselves well to study the cogent presentation in Melchior Palyi’sLiquidity.

Antal E. Fekete

Memorial University of Newfoundland

St. John’s, Newfoundland, Canada

October 1984

PART I

THE LIQUIDITY DOCTRINE OF LIBERALISM

Eighteenth century writers either took it for granted that commercial banks must be prepared to meet any demand for redemption of their notes by paying out monetary metal, or else they ignored it; but none of them discussed the economic implications of a short-term credit structure. Since Adam Smith and publication of The Wealth of Nations (1776), short-term credit structure has become an integral part of the system run by economic man in accordance with his rational self-interest and long-term point of view.

According to the theory, as developed by H. Thornton (1802) and J. Fullarton (1844), banks do not necessarily add to the volume of circulating media, but only «monetize» such credit instruments as have existed before into a more readily circulating form. By the very nature of their business, banks can only temporarily raise the volume of money; the backflow of their automatically self-liquidating, short-term credits limits both the size and the duration of the expansion. The banking mechanism is such as to adapt the credit volume to the flow of goods in an «elastic» fashion.

This theory, developed fully in the first half of the nineteenth century, soon absorbed three major modifications. The first had to do with central banking and was the outcome of the lengthy quarrel between the Banking School and the Currency School: it was asserted that things do not work quite so automatically, and therefore the central bank must apply the brakes to avert overspeculation and to moderate panic. Secondly, it had to be recognized that the rules for liquidity of bank loans do not always, or at least not fully, apply to banks’ (secondary) reserves, for which marketable securities, especially Treasury bills, may offer a more readily liquidated form of investment. Of course, this was not supposed to amount to more than a moderate portion of banking resources.

A third modification developed in Germany. Germany banks, from the beginning, violated the classical rules of liquidity. They combined commercial banking with investment banking, and financed industrial development on a rather nominally short-term basis. Accordingly, German experts argued that the basis of liquid credit had been broadened by including goods in the process of production, in addition to those in the process of commercial transactions. The German Kontokorrent-Kredit has been invested, by this theory, with the attributes of the English commercial bill of exchange; the liquidity concept has been stretched to include working capital provision as well. Yet the classical theory retained its predominant position, not only as a postulate of what banking ought to be, but also as an alleged description of what it is. This in spite of the fact that commercial banks (with the possible exception of a few leading institutions in France and Holland) have already been deeply involved in the securities business and long-term finance. The Germans approved or at least faced this development, while the British deplored or tried to overlook it.

PART II.

A REVOLUTION IN MONETARY THOUGHT

Not until World War I had shaken mankind’s belief in «fundamentals» did a general attack on the liquidity ideal itself arise. In America, it came especially from the financial frontier in the Midwest where heterodoxy in such matters had long been popular, and where even the most vehement cyclical convulsions failed to shake the optimism of a community of speculative pioneers in history’s greatest real estate development.

Teaching and banking traditions have accepted, in America as elsewhere, the British belief in liquidity; but banking practice has been far from accord with it. Consequently, it offered an easy target for the attack of the Institutional School. In 1918, in a series of articles in the Chicago Journal of Political Economy, H. G. Moulton carried out one of the most brilliant attacks of this school against the traditional doctrine. His point was that very few commercial loans could be relied upon for liquidation; and in time of crisis no liquidation is possible at all. The loans are based much more on a permanent «alliance» of the banks with other business units than on the financing of specific completed transactions, and are less «liquid» than marketable securities. Liquidity, indeed, in the sense of liquidation, has meaning only for the individual firm. The banking system as a whole, Moulton thought, does not know any liquidation other than the shifting of assets from one bank to another. Shiftability takes the place of liquidity; banking becomes a matter of choosing the properly marketable assets, and banking policy a matter of securing mechanisms to create or maintain shiftability.

This doctrine, conceived at a time of prosperity and credit expansion, seemed in perfect conformity with modern development. It gives a quasi-scientific basis to the old request that commercial banks furnish industry with at least its «permanent working capital,» and give up the idea of purely short-term credit-leading even such cautious documents as the British MacMillan Report of 1931 to the proposal of «more closely coordinating» the financial organization of the City with British large scale industry. It is also the basis upon which the propaganda for public works and subsidies to be financed by the sale of public securities to the banks, has been built up during this depression. Furthermore, it underlies the new monetary ideas so important for our period-ideas of monetary control based on some sort of quantity theory approach.

At the beginning of the twentieth century, the tradition of the quantity theory of money had been represented by only a few mathematically-minded economists and by money «cranks.» The monetary and banking systems seemed so solidly based, and so little exposed to outside interference that the quantitative approach had only a purely academic interest. The breakdown of leading currencies during World War I taught a new experience, and showed that monetary control might be used for almost any purpose. It coincided, and not merely by chance, with the rediscovery (also by American students, Davenport and C. A. Phillips, 1916) of the fact that a major part of deposits had been actually created by the banks themselves. The Moulton School, however, provided the basis for use of the quantity- theory type approach for policy purposes. If credit lacks «quality» except of some artificial and readily creatable type, then, of course, the purely quantitative manipulation of the credit volume is the «real thing.»

Practically all currency reformers, aiming at some sort of price, or income or employment stabilization by the control of monetary volume, have their common foundation in Moulton’s criticism of the traditional liquidity principle. Consequently, the term «liquidity» does not even occur any more in most current books dealing with the theory of banking, or with the business cycle. Their interest centers on «measurable» quantitative problems, and the control to be exerted over the volume of money. «Qualitative» problems of bank policy are either ignored or ridiculed.

Contrary to the communis opinio of previous generations, most monetary reformers deny the relevance, or the very existence, of any fundamental distinction between short-term and long-term investment, between a bill and a bond, a note and a mortgage. They deny common sense opinion according to which the quality of bank assets is largely responsible for cyclical fluctuations. The banking apparatus is supposed to be able to generate or to destroy credit, to any extent and arbitrarily, depending solely on legal or traditional cash-reserve requirements.

On the other hand, most of the «old timers» still like to argue against the simple arithmetics of the quantity theory and to overemphasize the qualitative aspects of bank credit. They like to assume that banks do not exert any control at all over the volume of credit, and argue either for freedom of commercial banking, or for interference limited to mild rules of liquidity (eligibility). It is hard to say which of the two schools of thought is less realistic. They are both guilty of ignoring problems which they do not seem able to incorporate into their line of thought.

PART III.

THE MEANING OF LIQUIDITY

The prevailing confusion is largely due to thoughtlessness in the use of the term «liquidity.» It is often confused with a concept of physical type: working, as opposed to permanent capital. But the concept is meaningless without reference to contractual obligations.

Liquidity, at first sight, is the capacity to fulfill financial obligations. This, in turn, is not identical with cash (prime) reserves. The cash ratio is a minor issue compared with the status of the bank’s earning assets. If these are «liquid», the necessary cash, given a customary minimum, is easily found. The gradual decline in England of the ratio of cash to sight liabilities from 25 per cent to 30 per cent in the eighteenth century to about 6 per cent to 7 per cent in the 1920’s (the latter consisting mainly of balances with the central bank) is by no means unsound in itself. It must be viewed with due regard to changes in the structure of liabilities (deposits instead of notes); to growth in the use of money substitutes (e.g., checks); and to changes in the composition of the banks’ earning assets. Less natural since the end of World War I was the reduction in the reserve ratio in the American city banks from 25 per cent to 10 per cent to 13 per cent for checking deposits and to three percent for savings deposits; and the practice of German banks of keeping cash holdings down to some two to four percent. Most questionable, at any rate, were the practices in America to include interest- bearing balances of other banks among cash items, or the English routine to count those credits at call or on short notice as «till money.»

In reality, the long-term trend of reduced cash holdings is not due to the improved liquidity of earning assets, but rather to market developments permitting the sale (shifting) of assets on a large scale.

Stock markets have developed to unforeseen extents; central banks and even governments have put their resources at the disposal of banks so as to make liquidations possible, etc. These trends point to the «relativity» of the liquidity concept. The standards of both, the cash ratio and the liquidity of earning assets, are determined by a bewildering number of factors. They will depend, for example, on such facts as the confidence of the public in the banks. Optimism or pessimism of cyclical character are even more important. Established standards of what is proper practice exert a great deal of «irrational» influence, too. Still more important is the general monetary organization of the country. Liquidity of banks is an entirely meaningless concept in a progressive currency inflation, the ideal of which is to escape the impending depreciation of liquid funds. (In 1923, the Germans called itSubstanzwerte, meaning everything from undeveloped real estate to empty matchboxes.) A currency unit with widely fluctuating gold content allows the banks to compromise substantially the standards of credit discrimination; the very term «liquidity» is tied up with a currency system which limits the amount of available cash according to the «rules of the game.»

Most of the confusion arises, however, from the fact that liquidity is generally thought of as the ability or readiness to «liquidate.» The shiftability approach argues that there is no liquidity at all, since the whole system could not be liquidated, and overlooks the possibility or danger of some partial liquidation. The problem of one bank might be successfully eliminated if the others are willing and sufficiently liquid to take care of it; or if the current growth of savings covers the bank’s deficit and if it flows in the desirable direction; or if the government steps in; or if foreign help is available. Perhaps some combination of all «shiftings» may do the trick and postpone the evil day. But there is no use trying to eliminate the problem by wishful thinking, which ignores the fact that the total of the banks’ assets cannot p05sibly have a book value greater than the total of their liabilities. Consequently, bank deposits should at all times be capable of buying the assets. Whether the owners of those deposits are willing to buy the banks’ assets raises the question of prices. The demand for such a large variety of goods as the assets of a national banking structure can hardly ever be altogether inelastic. It may cost terrific price cuts to sell out, but it is useless to argue that there is no problem of liquidation because assets could not be sold out wholesale. The argument ignores the possibility of liquidation at falling prices. Even land might be liquidated en masse, as most of the real estate in Berlin changed hands during the 1923 inflation when prices, in gold, fell sufficiently.

However, observance of liquidity rules does not imply preparation for liquidation. On the contrary, liquidity means preparation-for the avoidance of liquidation. The periodic liquidation of each individual or short-term bank transaction should not be confused with the liquidation of any part of the total.A liquid structure never liquidates; only the illiquid one comes under the pressure of liquidation. ‘Perfect liquidity» means that, for any length of time, all financial obligations are fulfilled without net liquidation of capital. A liquid society has adjusted its obligations to the flow of its income, both in amounts and in maturity dates, so that forced sales should not occur (disregarding war, or other extra-economic factors). An open illiquidity (as opposed to a concealed illiquidity) means either a refusal to pay (i.e., collective bankruptcies, moratoria and foreign exchange controls), or the necessity of forced sales of bank assets, or both. The former method eliminates the problem by uprooting the legal and credit structure; the latter restores liquidity, but at the expense of crises and depressions.

PART IV.

THE BURDEN OF ILLIQUIDITY

For an enterprise which «lives» on credit-making, the issue of liquidity virtually coincides with that of its earning power. The bank’s earning power depends on the «credit» of the bank which is based on the assumption of its liquidity; and this assumption in turn vanishes if the bank ceases to be a going concern. Now earning power, in the first place, is a matter of costs. Their rise typically foreshadows growing illiquidity. For banks, more than any other line of business, long-term earning power is a matter of provision for losses. Bank liquidity, therefore, begins with an adequate capital ratio (i.e., the ratio of properly invested net worth to liabilities). The conspicuous decline of this ratio in the balance sheet of commercial banks during the past century is due to causes similar to those of the cash ratio: from 1:3 to about 1:8 in the United States, and to something like 1:13 in England and France, and to even less in Germany. It was about 1:25 in the Danatbank, the failure of which in 1931, losing more than its capital in a single credit transaction, precipitated the Berlin crash. But from the liquidity angle, both the net worth and the cash reserve are only minor considerations. Both represent the immediate or tactical point of view, rather than the far-sighted or strategic one, that of the liquidity of earning assets.

In this respect the first choice is between short-term loans and investments (bonds). The latter are allegedly far «safer.» But, between 1902 and 1914, for instance, in a period of balanced budgets, one of the English «Big Five» banks had very severe losses on its unusually large holdings of British consols (perpetual bonds) which have been considered the most «solid» and «stable» investment of the world for almost a century, but then fell, as many times before, with the upward

trend of the cycle. Even «first class» long-term paper involves very substantial risks, due to fluctuating market quotations. To avoid losses, banks are compelled to sell out holdings of securities whenever their prices fall continuously; this is a typical case of a perfectly «good» investment which causes liquidation and therefore has not been «liquid.» If over 50 percent of the assets of American banks are now invested in government bonds (most of it of a long-term type), the dangers are serious indeed. A much more pronounced condition obtains in Germany and Italy; a less serious one in England. It is not as if the breakdown of public credit would be an imminent danger, but a minor fall in the prices of those securities wipes out the earnings and even the capital of the banks-to say nothing of the danger to the value of the non-marketable long-term claims of the banks. It goes without saying that only «shiftable» paper is advisable for either the secondary reserve or the investment portfolio of commercial banks. The practice of many American banks to invest major amounts in mortgages was exceedingly dangerous, especially when it was done on the basis of reckless overvaluation and almost criminal disregard for the elementary rules of prudence.

The difference in maturities means a great deal more than the heavy risk of fluctuating values. The longer the duration of the loan, the more knowledge about future conditions is needed for the proper assessment of credit. This raises the question of capital loans to industry. Interweaving credit-granting with commercial transactions permits an insight into their nature, and thereby into the risks involved, which has to be substituted otherwise by an intimate knowledge of the whole business and its prospects on a much wider range. True, in Central Europe, there is a type of versatile banker who is supposed to handle the problems involved in industrial finance as much as the old-time banker handled commercial bills. But the results are such that one is having doubts about the social value of the financial superman, to say nothing of the advisability (and possibility) of breeding him in larger numbers. Even adherents of the shiftability theory are increasingly inclined to recognize that it is in the sphere of security and mortgage investments, and long-term industrial credits, that by far most of the banks’ mistakes and losses occur.

Furthermore, short-term credits imply automatic backflow which means very little if, for example, American industrial customers liquidate once a year and have their credit restored a fortnight later. The principle of reflux, if properly applied, helps to control credit in two directions: the total volume expanded, as well as its use for short and long-term purposes. It is a somewhat mechanistic but very useful device to supplement the bankers’ judgment of the credit risk-or to check on it. This check is missing, ex definitione, in the case of long-term credits.

The greatest risk, however, in credits which provide working or fixed capital, is the threat of their permanent renewal and expansion. The underlying assumption of such capital provision is that the high profits of the debtor, and a flourishing capital market, will take care of the bank credit in due course. This forecast may be borne out in good times. But a banking structure which embarks on large-scale financing in advance of future security issues runs even more risks than the excessive danger of immobilization of bank funds. Good money may have to be thrown after bad, in order to forestall the total loss of the original investment. The interconnection of industry and finance due to this combination of commercial and investment banking means the control of banks by industry more often than it means the opposite.

According to most current standards, the bank has done its duty when it has used its surplus funds for «proper» collateral loans. This policy, so far as it goes, safeguards the banks from losses. In fact, the banks rarely sustain losses on stock exchange loans. During the last crisis, credits to speculators turned out, to all appearances, the «safest» way to entrust the depositors’ money! And the experience of previous crises with many lombard loans on paper or on goods with plenty of «margin» has been similar. There was, however, the proverbial «fly in the ointment.» The banks had to liquidate the same kinds of collateral which they themselves owned, and endangered the solvency of their commercial customers by forcing sales on the part of collateral debtors.

Credit on collateral is perhaps the most crucial problem of bank liquidity. Used as a technical term, it simply means additional safeguards for the loan, without any implication as to its purpose. In the economic sense, it is distinctly different from a commercial loan because it generally is divorced from any genuine transaction in the course of the «normal» sale of goods. The problem is especially relevant in view of the fact that collateral loans are likely to be the first line of defense in case of a drain on the bank’s cash resources. They may readily be turned into cash and, therefore, «liquid» from the point of view of the individual bank. But, for the banking system as a whole, collateral loans in great amounts represent the most serious danger of illiquidity. They involve the necessity of liquidation which in a crisis may save the single institution, but only at the expense of wholesale liquidation with its deflationary consequences. The disastrous effects of the huge amount of lombard loans on the Paris stock exchange in 1857, or of brokers’ loans in New York, especially in 1929, etc., are generally known. The latter were particularly disastrous, since the eight billion dollars in question represented largely the «liquid» reserves of the provincial banks.

The technique of deposit creation through bank-to-bank credits is another aspect of the same principle. The process is typical for almost every period of «prosperity.» Finance bills were the instrument by which the most notorious speculative ventures had been countenanced, ending in disaster. Baring Brothers of London failed in 1892 with a ratio of 1:4 between capital and acceptances. A more unfavorable ratio was again characteristic for many London acceptance houses by 1929. The quantitative expansion of credit is especially important when it indicates a deterioration of quality. Before World War I, the balance sheets of German banks showed for a long time a more rapid growth of acceptances than of deposits, and the German experts became suspicious of this inflationary practice by which the competing banks diverted money market funds to their industrial customers. The jittery 1920’s revived this age-old technique of prosperity-makers. It began with legitimate acceptances with shipping and insurance documents attached. Gradually, the documents were dropped and eventually every reference to the commercial transaction disappeared. Next, the «quasi-reimbursement» was replaced by simple bank-to-bank credits transferred on the wire in fantastic proportions. The creditor banks had helped to finance the boom by «confining» themselves to a most «liquid» asset, to credits granted to other (foreign) first class banks. What could look more liquid than a balance with an A-1 bank? But what guarantee did the creditor have that the debtor bank would keep liquid in its turn?

PART V.

BANK ASSETS AND THE MONEY SUPPLY

Let us assume that the banking system is granting credits solely of the short-term commercial and clearly seasonal character, and is being managed so as to avoid major mistakes. At given prices, goods would be sold and debts to banks repaid seasonally not by shifting them to other banks, but by using the deposits of the purchasers. As seasons do not coincide in all trades, some firms take fresh credits at the same time as others retire old ones. Seasonal fluctuations not ironed out automatically could be taken care of by an active Reserve Board. At falling prices, substantial credit margins having been assumed, the banks cannot suffer losses. There is no reason why such a system should get into liquidation on «endogenous» grounds. Nothing in its own structure could cause liquidation and runs are not likely to occur since mistrust in a system which is not «frozen into any major loss-generating venture is hardly possible. Provided that the banks are properly managed, their funds have been used exclusively for such ventures in which the danger of unsalability of goods (within reasonable time) is practically excluded; «speculation,» by assumption, has not been financed with these funds.

Now let us make the assumption more realistic. Suppose the country enjoys a balanced public budget, and the government has a seasonal demand for short-term funds which would be properly satisfied by commercial banks. Similarly, the banks can, with proper caution, engage in short-term operations in foreign money markets. Of course, a reasonable cash reserve, and an amount of «secondary» reserve in the form of first class marketable securities may be taken for granted, too, the latter corresponding on the whole to the genuinely long-term funds at the bank’s disposal.

Obviously, the previous conclusions still hold true under these more relaxed assumptions. The decisive point is that the volume of normal commercial transactions, disregarding seasonal fluctuations, is hardly ever subjected to violent changes. Speculative activities and the flow of savings into investments may dry up, but the basic commercial life which provides the consumers’ current needs cannot stop. Nor are banks ever reluctant to finance it. The English MacMillan Report of 1931, as well as the Hardy-Viner Report to the American Treasury (1934), both keenly desirous of reform, reaffirmed the old experience that strictly commercial credits are always available in a modern banking community, and at a reasonable rate of interest. Nor under the conditions described, need changes in technology or consumption have major liquidating effect on the banks’ total credit. They would cause only permanent shifts in the distribution of credit among debtors, just as seasonal fluctuations change it temporarily.

Of course, «extraneous» factors, such as international conflicts and revolutionary changes in the legal basis of social economy, may still upset the stability of this order. It does not imply a panacea against minor fluctuations, either. Assuming that a breakdown might still occur, the very fact of bank’s liquidity would have the effect of reducing the impact of a depression. The banks would not get into trouble – by definition. They would not incur losses, and would not suffer from panicky fear of the public. Nor could they be forced into major liquidation. So long as the credit they granted has been of genuinely short-term character, their «automatic» repayment would not be in danger. If, with decreasing trade, the volume of fresh credits should be reduced, this deflationary process would be very mild compared with the usual one in a crisis, because it does not involve the necessity of forced sales on any scale similar to that experienced under conditions of illiquidity. As a matter of fact, the intensity and length of the crisis depend largely on the resistance which the banking structure is or is not able to offer. An illiquid structure leads to a crash which a liquid one not only avoids for itself, but may actually soften for the rest of the community, by being able to «come to the rescue.»

The main point, however, is that if bank credit is provided largely on short-term commercial lines, its total volume cannot exceed the demand for circulating capital proper, i.e., a sum commensurate with the amount of goods flowing to the market at prices at which they can be sold. As a matter of fact, bank credit should lag far behind this amount, because not all such transactions need to be financed by banks, not all who may need financing are sufficiently good risks, and all commercial goods should be financed only with a substantial margin. At any rate, the total volume of circulating media is effectively limited by the observance of liquidity rules. It is limited, as D. H. Robertson has pointed out, to a level far below the amount of dollars which represent the value of the circulating capital of the country. Tile discriminatory choice of bank assets amounts to a restriction of the volume of deposits, within narrow limits. Of course, during the short period between borrowing and repayment, the borrower draws on his balance to make payments which in turn may swell the deposits of others. But this credit expansion is, so long as the banks adhere to the rules of liquidity, under a two-fold quantitative control: its volume is comparativelystable, since violent fluctuations and forced liquidations are not likely to occur; and the total amount is limited by the short-term commercial credit demand and cannot be extended far beyond it. There is, under the assumed conditions, no «automatic» expansion to the limits permitted by the cash reserves.

It is misleading, however, to assume that the bank’s liquidity is identical eo ipsowith a stable and entirely undisturbed money supply or price level. But the disturbances in question are, by the nature of the system, greatly reduced in comparison with an illiquid structure. The liquid structure limits the possibility of fluctuations by not allowing the banking machine to supply more currency than is compatible with the volume of goods forthcoming, within a short time, at given prices. And liquid banking makes it possible to exert influence by discount policy on the demand for bank loans which proves «inelastic» under other conditions. A money market which serves largely long-term investment purposes is hardly capable of adapting its credit volume to changes in the rate of interest. The classical theory of money-market control by discount-rate changes and by open market operations was based on the assumption of a liquid banking structure. A liquid banking structure allows the central bank or the Federal Reserve system a substantial power over market fluctuations. The actual failure or unsatisfactory working of discount and open market policy in major booms and depressions reflects the fact that the banking system has been illiquid in each case.

And this is not the whole story. Theoretically, a quantitative policy can be devised to «manage» the money supply according to preconceived standards. But monetary management per se must turn out to be a failure if the banks have already committed themselves along illiquid lines. Interference then leads to breakdown, which it was supposed to avoid. Liquid banking, on the other hand, actually achieves «stabilization» by inhibiting the major boom and eliminating its ‘consequence, the major depression. In addition, pure monetary control is limited by the difficulty to control money’s velocity of circulation. Velocity is known as an independent variable of the Equation of Exchange. It does not necessarily vary directly with changes in the money supply; it may vary inversely with it. Consequently, control over the money supply in itself is not sufficient to control price or income level fluctuations, since changes in velocity are usually beyond control. Liquidity policy, on the other hand, has the advantage of indirect control over velocity, too. The shorter the period between the lending of funds and the repayment date, the less the likelihood of repeated use of the deposits. The number of times a deposit can be use for payment is naturally limited by its lifetime, which depends on the duration of credit for which the deposit was created. Furthermore, liquidity means qualitative credit control checking the speculative activities of the boom which tend to increase the velocity of circulation. It also counteracts hoarding tendencies during depression, thanks to the stable volume of commercial credit, the avoidance of forced liquidation on the part of banks and the elimination of runs on them.

PART VI.

CAPITAL ALLOCATION AND CREDIT POLICY

The banking system not only creates means of payment, but also allocates them. The purely quantitative approach does not bother about the second function, which is, however, not of minor social importance. Everybody knows that banks use their lending power in a discriminating fashion. But it is not common knowledge that the character of this discrimination regulates the effective volume of currency. Nor are the allocating effects of the process generally appreciated.

The choice of banks’ assets is a directing factor in the allocation of capital between long-and short-term uses. A liquid structure tends to give preference to «labor intensive» industry, as against the one with larger fixed capital requirements per unit of labor, and ceteris paribus, to a commercial enterprise rather than to an industrial one. The preference for providing circulating capital also tends to strengthen the medium-sized business as against the mammoth concern which in turn is favored by an illiquid system. Of course, banks are only a minor force in determining the industrial structure, but they can contribute to it in a significant way. The shifting of bank funds into long-term industrial finance attracts, in that direction, other funds as well. The industrial development of countries has been deeply influenced by such practices which aided the growth of large-scale units far beyond the point of optimum size. This does not mean, however, that liquid banking protects the small unit against technological progress, or the «established way of doing things in the face of the competition of newer ways», as C.O. Hardy said. The industrial and commercial unit of the horse-and-buggy age has practically no access to the lending counters of well-managed banks, while illiquid bank credit has helped many inefficient units to survive longer than socially desirable.

It is no mere accident that countries in which banks are continuously engaged in long-term industrial finance (as in Italy and Germany), or in the financing of industrial securities (as in the United States), have witnessed a most spectacular growth of large-scale units and monopolies. In England, on the other hand, and especially in Holland and France, where liquidity rules were abandoned at a less rapid rate, the development of large-scale units and monopolies was much slower and the independent units, both in manufacturing and in wholesale trade, had a much better chance for survival. This difference had nothing to do, apparently, with branch banking; bank concentration in England and even in France has progressed virtually as far as anywhere else.

It is difficult, however, to estimate the exact extent to which banking policy influences such long-run developments. The cyclical influence is more easily appreciated. Two points must be emphasized in this connection. First, the fact that a banking system’s choice of illiquid assets works itself out in a cumulative way. Suppose, for instance, it buys mortgages on a large scale. At first, the marketability and value of mortgages will tend to rise and, consequently, new borrowers would have even better opportunities to obtain more credits on similar assets. The credit policy of the banks influences the allocation of capital far beyond the volume of bank resources deployed. Secondly, the intensity of «speculative» activity is largely a matter of distribution of loans (advances) and investments by the banks. The flow of bank funds into specific channels may start or accelerate the rhythm of speculation along those lines, by generating psychological forces so characteristic of aggressive business optimism. Liquid banking, on the other hand, implies control over the use made of borrowed funds and the probability that they will be applied to «productive» purposes. The opposite policy opens the door for indiscriminate financing of all sorts of ventures which so often turn out as «bubbles» or other malallocations of capital.

Wasteful speculative orgies and malallocation of resources with ensuing losses cannot, of course, be entirely eliminated, and may come about without any banking support. But it is most important that they should not be magnified into catastrophic dimensions. This depends mainly on the banks’ policy in choosing their assets. Indirectly, by sustaining a credit inflation, and directly, by financing maldirection of capital, the banks carry the responsibility for disaster. The growth of the economic system may be such as to offset, by fresh «real» savings, the capital losses due to «unproductive» investments. However fictitious the assumption of such growth may be, it typically underlies the philosophy of periods of prosperity.

Although the phenomena of the business cycle is commonly formulated in terms of a disequilibrium between the effective money supply and the flow of goods, or between the flow of savings and the volume of investments, etc., such quantitative formulas tend to overlook the fundamental chain of causation. It is the wholesale financing of abortive ventures with the aid of bank credit expansion which generates the boom. And it is the breakdown of these ventures and the sudden drying-up of the flow of bank credit which necessarily brings the boom to a halt. The purely quantitative approach neglects this allocative effect of the banking process. It does so by throwing overboard the principles of liquidity. But what other reasonably practical standards for limiting the volume of currency can be substituted? No two monetary reformers agree on what measure of the money supply should be stabilized; nor on the technique by which to achieve it. And no «stabilization» can overcome the difficulty that, whatever purely quantitative levels one chooses, they will either inhibit legitimate growth, or else permit illegitimate over-expansion.

Ultimately, the choice is among three possible lines of policy: the old-time ideal of laissez-faire, which leaves banks free to follow the vagaries of business psychology; the new religion of «controlling the money supply,» handing all power over the credit structure to political forces; and a policy of cooperation between a liquid banking structure and an active Federal Reserve. The first is hardly worth discussing, in view of the violent fluctuations of trade which it implies. The second promises stabilization, but has no way of eliminating the danger of illiquidity. There is no escape from the problem of liquidity; it is identical with that of right or wrong investment. The very meaning of banking as a social function is to supervise the channels into which the flow of capital is directed. It exerts this function by using the «liquid» funds of society in a way which, so far as humanly possible, avoids losses and forced liquidations. Monetary control believers either ignore this aspect or else assume arbitrarily that mere manipulation of credit volume will somehow solve the issue.

A credit policy that neglects liquidity standards has the great advantage of permitting-in theory-«eternal» low interest rates and the development of «new eras» of apparently limitless expansion. So long as depression prevails the dangers involved are not likely to impress limited imaginations. With the change in the cyclical outlook, however, the problem will reappear soon enough-unless dynamic factors, such as population growth, technological progress, and speculative enterprising, should be virtually eliminated. As soon as major speculative activities develop, even the most intelligent monetary management (and who dares to assume that it will always be intelligent?) cannot do much by relying solely on quantitative standards. The wildest sort of speculation was characteristic of the 1920’s without any major rise in the general price level. In America, while the gambling orgy was most intense in 1928 and 1929, the volume of demand deposits subject to check hardly grew at all. It was the deterioration in the quality of investments,.as measured by the illiquidity of bank assets, which engineered the liquidation as soon as losses became visible. The policy of «stabilization» of the Roosevelt Administration can, of course, be carried further by credit inflation and devaluations. The depression may be avoided (or more precisely, its impact may be reduced) at the expense of the currency and its stability. But only very strong countries can afford such a drastic cure more than once; and it is very doubtful indeed whether the decline of international trade, the tariff warfare, and other worldwide economic and political repercussions are not too high a price to pay for the temporary enjoyment of a boom.

Liquidity policy, on the other hand, does not rely solely on the qualitative control of bank assets. Its standards also imply, as has been pointed out, the control of the volume of circulating media. Moreover, it implies such control in advance,before the unsound development has taken place; not as the quantitative control does, postfactum, when it is too late. But to be effective, it must be supported by active Federal Reserve policy. As an efficient institution, driving to stabilize the foreign exchanges and to straighten out major internal fluctuations, the central bank is the correlate to a liquid commercial banking structure. They mutually reinforce one another. The central bank’s function is to set and enforce liquidity standards. Its «moral» and other powers, supported by legal requirements if necessary, go a long way. The belief in «free banking» implies more grave errors than one. It assumes far-sighted wisdom on the part of all bankers. It assumes that enlightened self-interest is a simple rule. It overlooks the fact that the banks are mostly, by their very nature, under the influence of external forces, especially of monetary policy (or lack of it), and of business psychology. The choice is not between «free» and «regulated» banking, but between right and wrong leadership.

Liquidity of banks is a «limiting» case, or an ideal. For practical purposes, what matters is the degree of actual approximation. The strongest argument against this ideal is derived from experience, which apparently shows that liquidity standards are invariably waived in periods of over-confidence. But closer scrutiny of such experience would undoubtedly show the responsibility, for a large part, of governmental and central banking policies. They are responsible, at least in a negative way, by having neglected to use their powers in due time to enforce liquidity standards.

Fortunately, tradition and self-interest of the financial community tend in the direction prescribed by the ideal. Its enforcement is therefore more a matter of maintaining traditional standards than of using «force.» This points to other fundamental differences between liquidity policy and a purely quantitative regulation. The first means active cooperation between central bank and bankers. It leaves the latter to carry their full share of responsibility, but it helps them to understand and to maintain the proper standards. It also presupposes public financial policies (balanced budgets) which do not compel the banks to buy government paper. The other, quantitative regulation, throws the entire responsibility for success or failure on the central bank or the treasury. It leaves the banks free, or actually encourages them to finance whatever abortive ventures capture their fancy and it permits the government to embark on deficit financing. The one strengthens the natural interest of bankers, businessmen and authorities in sound financial standards and tends to eliminate such leadership which is not able to live up to them. The other tends to «institutionalize» unsound financing by eliminating its strongest institutional and psychological hindrance: liquidity. In last resort, the one policy is part of the liberal ideal which thinks of economic restraint of the individual as a social necessity and of failure as a «just» punishment for violating the rules of the game. The other is in conformity with the unsound idea which knows no difference between «legitimate» capitalist business activity and sheer speculative gambling, which tends to concentrate all economic power in the hands of centralized autocratic bodies, and which tends to substitute for the idea of competitive fairness, the ideal of safeguarding vested interests, at whatever social costs.

The essence of liquidity is maintaining the currency in a readily moving» condition, so as to avoid its freezing, and the ensuing «stickiness» of prices. It is, therefore, a prerequisite for the maintenance of the gold standard which implies liquid banking as part of its rules. And liquidity standards are fundamental to any policy attempting to keep the economic system in a state which enables it to cope with a changing world without being uprooted.

APPENDIX

ILLIQUID CENTRAL BANK: GRAVEYARD OF THE CURRENCY

Liquidity of the banks’ earning assets is as important for the solvency of the individual institution as it is for the stability of the economic system. The social objective of banking is to furnish the liquid funds necessary to keep the economy in operation and expansion-without inflating or mal-allocating them to the extent of bringing about boom-and-bust cycles and monetary crises. Asset liquidity prevents their occurrence. By contrast, «managed money» attempts tocure them after the event.

The classical pattern of asset liquidity, formulated by Adam Smith (1776) is known today as the «real bill» concept of asset liquidity. Accordingly, short-term commercial paper, or its equivalent, representing the actual sale of commodities, constitutes the proper realm of commercial bank credit. No «over-issue» of currency or deposits can occur as long as the banks finance strictly self-liquidating short- term transactions. The credit operation is consummatedpari passu with the merchandise «change of hands»; no imbalance between the supply of money in circulation (aggregate demand) and the supply of marketable goods has been created. If banks confine the use of their liabilities subject to quick withdrawal to such self-liquidating assets, the purchasing power they generate would be limited to the value of goods in process of marketing or production, at current prices. By the same token, any addition to the amount of circulating media arising out of the direct and indirect financing of long-term or not self-liquidating ventures risks unbalancing the overall demand-supply situation and «immobilizing» the credit institutions.

The theory is borne out by more than four centuries of experience with business cycles. Witness the history of modern crises, reaching back to the recurrent waves of Venetian bank failures in the early sixteenth century. In every instance, the wholesale liquidation of debts was the focal point, brought about by a credit expansion along non-commercial lines, financing long-term loans, speculative ventures, and governmental expenditures on a substantial scale.

The chief departures from the classical principle of bank liquidity are three.

Since the turn of the century, Germany experts claimed that banks could provide business with working capital rather than with circulating capital – a subtle distinction. They rationalized the widespread practice of Continental institutions which used to finance unsold and often unsalable inventories, despite the fact that time and again the credits turned out to be «frozen.» Substituting money market funds for those of the capital market is typical of new industrial countries in rapid growth and short of capital. It results in a constant reliance of the commercial banks on the central bank, in recurrent bank failures, and in severe cyclical repercussions.

Another-purely academic-school of thought negates the concept altogether, arguing that the banking system as a whole could not hold its assets in a form fit for liquidation. Therefore, supposedly, it is futile to attempt to maintain a liquid status beyond the cash reserves needed as a matter of routine. Runs on banks prove, allegedly, that nothing short of 100% cash liquidity could stop them. In reality, runs prove the exact opposite. They do not even occur, barring extraordinary circumstances such as a major war, unless the banks are known or believed to be in an illiquid condition.

Briefly, the rationale of maintaining asset liquidity is to avoid the occurrence of conditions which may bring about the wholesale liquidation of debts. Though «perfect» liquidity cannot be attained (no more so than «perfect» competition), its approximation is a first essential for all banking responsible for carrying the cash reserves of their customers, of the nation.

Still another school contends that, as a matter of fact, the banker is interested in shiftability rather than in liquidity. Shiftability means the ready marketability of assets without loss, and puts the emphasis on the collateral behind the loan rather than on the nature of the underlying transaction. This presupposes, in effect, security markets at stable quotations. But then, what guarantee is offered for the continued availability of such outlets? The shiftability concept, as interpreted in the 1920’s, assumed that a buoyant stock market, capable of absorbing new security issues ad libitum, would enable the corporations to liquidate their bank debts. The Great Depression thoroughly deflated this theory-and opened the door to a new version of it, legalized in the Banking Act of 1935 that made «sound assets» eligible for rediscount at the Federal Reserve Banks.

Since World War II, the problem of shiftability has been «solved» along the lines followed by the German and other Continental banks after World War I. Liquidity of earning assets became virtually synonymous with their «rediscountability» (in the vocabulary of Federal Reserve Governor Marriner Eccies). Regress on the money-creating potential of the central institution provides the «market.» AsAPlan for Member Bank Reserve Requirements of the Economic Policy Commission of the American Bankers Association stated in 1957:

It is now universally recognized that for the banking system as a whole, liquidity depends, ultimately, on the ability and willingness of the Federal Reserve to supply additional funds to the banking system in periods of stress.

It is not clear what is meant by the system as a whole-as different from the individual banks that constitute it-unless it refers to a money market generally under «strains and stresses.» In any case, the idea that the central bank is to serve not only as the «lender of last resort,» but also as the guarantor of the credit structure’s liquidity, is by no means universally recognized. However, it is being almost universally practiced. The Federal Reserve system fulfills this function by using its resources to provide a market for certain types of debt certificates issued by the federal government.

Government debt certificates-overwhelmingly short-term obligations-are virtually the sole components of the Federal Reserve System’s non-gold holdings. Consequently, those debt certificates have become for all practical purposes equivalent to cash; as such, they constitute the «quick assets» of the commercial and savings banks. They are liquid because they can be readily monetized at the central bank. But their volume is totally divorced from the economic process. It depends on whether or not the Treasury runs a cash deficit, on its debt management policies, on its propensity to take recourse to the facilities of the banking system, and on the latter’s readiness to «oblige.»

Nominally, the Federal Reserve System, at its discretion, may monetize or may retrace its steps, expand and contract. Thereby, the automatism of the commercial credit setup under a self-regulating gold standard is replaced by central bank authority in charge of managed money. This tremendous power implies responsibility-to whom? Needless to say, the ultimate power belongs to those who had delegated it, be it the Congress or the Administration. As a matter of fact, the Federal Reserve may be in actual control of the money supply while things go smoothly – as long as the government finds no difficulty in «rolling over» its maturing debts or financing its deficit, and unemployment does not reach major proportions. In either case, the Federal Reserve has no choice but to administer to political dictate.

When the national credit and the national currency are «tapped» in order to maintain «full employment,» full employment might be maintained. The money market can be kept liquid indefinitely if the Treasury prints certificates and the Federal Reserve monetizes them. But what happens to the liquidity of the monetizer? The assets in the portfolio of the Federal Reserve System amountde facto to permanent investments. It makes little difference whether they consist of short- term certificates or of long-term bonds. In effect, they are as good as non-marketable consols. (The same holds for assets of the Federal Deposit Insurance Corporation, another fountain of pseudo-liquidity.) Disposing of as much as ten percent of the portfolio would «wreck» the credit markets. An over-indebted Treasury, one in deficit at that, cannot redeem the one kind or the other, but is bound to resort recurrently to more monetization.

By slow attrition, the result is likely to be the same as in the case of outright money-printing by the government itself. The old-fashioned technique of paper money inflation «worked» faster than its modern, seemingly less reprehensible counterpart that camouflages the production of fiat money by channelling it through the money market and the central bank. The latter’s liquidity consists exclusively of its gold reserve that tends to decline in proportion to its liabilities. The attrition of the gold reserve accelerates when the gathering of inflationary expectations induces non-resident owners of dollar balances to withdraw them (with residents joining, too). There can be little doubt of the final outcome, unless the process is brought to a halt.

SUGGESTIONS FOR FURTHER READINGS

K. Kock. A Study of Interest Rates. (London, King, 1929).

Analyzes the policies of leading central banks and of the Federal Reserve System, showing that and how illiquidity of commercial banks makes those policies ineffective.

A. A. Berle, Jr. and V. J. Pederson. Liquid Claims and National Wealth. (New York, MacMillan, 1934).

Interesting study of marketing methods making for «artificial» liquidity of claims. However, it confuses «liquidity» with wholesale liquidation, and liquidation of assets (securities) with that of currency (deposits).

Waldo Mitchell. Uses of Bank Credit. (University of Chicago Press, 1925).

Represents the «shiftability» point of view, denying the relevance of «liquidity» problems-which it overlooks.

C. F. Dunbar and 0. M. W. Sprague. The Theory and History of Banking. (New York, Putnams, 1917).

An introductory approach, especially Chapters VI and XII, to the problem of liquidity as involved in the maintenance of the gold standard, and to the causes of business cycles. Unfortunately, these most important issues connected with liquidity are hardly more than touched upon in recent Anglo-American literature.

Additional Suggestions:

Courtney C. Brown, Liquidity and Instability, New York, Columbia University Press, 1940

Antal E. Fekete, Borrowing Short and Lending Long: Illiquidity and Credit Collapse, C.M.R.E. Monograph Number 38, Greenwich, Connedicut, 1983

Caroline Whitney, Experiments in Credit Control, New York, 1934

More complete bibliographies can be found in the works listed above.